四方达：复合超硬材料龙头，开拓CVD 金刚石业务实现二次成长。四方达成立于1997 年，主营聚晶金刚石（PCD）及其相关制品的研发、生产和销售，是国内复合超硬材料龙头企业。受益于下游油气开采需求逐步恢复、精密加工业务持续增长，2022 年1-9 月公司实现营业收入3.94 亿元，同比增长27%；实现归母净利润1.29 亿元，同比增长83%。2022 年6 月，公司增资收购天璇半导体，开拓高纯CVD 金刚石业务，一期100 台CVD 项目基本建设完毕，产能释放将贡献业绩增量。

    　　复合超硬材料：油气开采&精密加工高景气高增长，国产替代空间广阔。

    　　公司复合片主要用于油气开采、工程施工领域，下游国际油服市场四大龙头占据74%市场份额，国内油服市场“三桶油”下属的国营油服企业市占率达85%，且高端油气复合片市场主要被元素六、美国合成等国际巨头占据。公司精密超硬刀具70%用于汽车领域，国内超硬刀具市场高度分散，且高端产品主要由外国企业供应，德日美产品占我国进口超硬刀具的57%（2021）。公司基于油气开采类产品“进口替代+大客户战略”，同时推进精密加工“进口替代+合金替代”，研发费用率保持在10%以上，通过高研发投入开拓开端产品，打入头部客户供应链，产品短期内快速放量。

    　　培育钻石：千亿消费市场，工业应用前景广阔。预计宝石级培育钻石下游消费市场将达到千亿级（2025），同时金刚石凭借其高导热等特性，工业应用前景广阔。公司控股子公司天璇半导体，已突破D/E 色培育钻石生产工艺，达到行业领先水平；同时受让部分CVD 金刚石制备及应用技术，用于功能性金刚石材料研发制备。待二期项目产能建设后，公司未来有望向半导体、功率器件、培育钻等高端制造业及消费领域开展产业化应用。

    　　投资建议：四方达作为我国复合超硬材料领域的领军企业，传统产品油气复合片&超硬刀具下游市场高景气，公司凭借过硬技术实力打破国外垄断，供入头部大客户，业务体量持续快速增长。同时，公司重点培育CVD 金刚石业务，收购天璇半导体卡位高增赛道，打造第二成长曲线贡献增量业绩。我们预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润1.56/2.28/2.97 亿元，对应当前PE估值分别为38x/26x/20x，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：产能建设不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。