报告摘要：

    　　国内超硬复合材料领军者，高毛利PDC放量带动公司业绩大增：公司主要从事超硬材料及其相关制品的研发、生产和销售，产品包括油气开采类PDC（俗称“石油片”）、煤田及矿山用金刚石复合片等。

    　　公司整体通过研发驱动，背靠产业集群，通过优秀的公司管理，在高端石油片等领域逐步完成进口替代，打开了广阔的成长空间。目前石油片为主要业务，2019 年油气开采类PDC 营收达到3.03 亿元，同比增长70%；毛利率达到72%，增加了8.42%，整体带动公司业绩大增——2019 年全年公司净利润达到1.17 亿元，同比增长81.11%。

    　　大客户战略实施卓有成效、国内外共发力、ROE 明显提升：打铁还需自身硬，在经年累月研发的基础上，PX 系列等异形齿打破国内高端齿以进口为主的竞争格局，结合着2018 年以来，公司推行的“大客户”战略，国内外销售局面迅速打开，公司ROE 水平进一步增长至近十年来最高水平——2019 年达到13%。

    　　周期性弱于油服，公司内生性成长有望持续。我们认为，公司的成长性的核心在于持续的研发投入，高性能新产品的持续产出弱化了公司的周期性，强化了长期成长逻辑：中长期来看，国内三桶油加大资本开支保障了对石油片的总体需求，高端齿逐步的进口替代不仅在国内打开了销量，国外市场上也有明显的竞争优势。原油价格的大幅下跌我们理解对公司影响偏中性。业务层面上，随着2019 年资产减值风险的释放，公司成长确定性更强。

    　　盈利预测:由于原油价格大幅下跌超预期，调整2020-2021 年归母净利润1.68/2.07（原值为2.14/2.56）亿元，新增2022 年为2.41 亿元，对应EPS 分别为0.33/0.42/0.49 元，PE 分别为17/14/12 倍，给予2020年25X，调整目标价为8.50 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场拓展不及预期、原油需求大幅下滑