事件:

    四方达发布中期报告,上半年公司实现营业收入9500万元,较上年同期增长19.62%;归属母公司股东净利润2200万元,同比增加了37.95%。折合每股收益0.047元,符合我们预期。

    点评:

    1)上半年营业收入主要来自于超硬复合材料的销售,这部分收入占整体的比例为86%,上半年实现收入8200万元,较去年同期大幅增加了36%。另一业务超硬复合材料制品的收入为800万元,同比下滑较明显,达到了53%。

    2)上半年超硬复合材料毛利率为48.3%,较上年同期提高了4.47个百分点,而制品业务毛利率有下滑;在超硬复合材料整体量价同步好转的情况下,公司业务结构得到优化,使得公司销售毛利率达到45.6%,较上年同期提高了5.54个百分点。

    对公司长短期看法的修正:

    公司是国内规模最大的PCD研发与生产企业,随着国际油价下跌,采油企业开始重视成本控制,给我国企业拓展海外业务以窗口期,公司受益显著。去年下半年起这一趋势得到强化,去年年底海外收入占比接近60%,而国际油价持续低位、人民币贬值的宏观背景将继续提振公司石油用PCD出口业绩。预计公司在进入国际钻头企业供应体系上将会有所斩获,带动销售提升。

    盈利预测及估值:

    考虑到国际原油维持低位的态势将继续促进公司石油片长期出口向好,我们预测公司将分别实现2015-2017年营业收入3.3、5.2和7.1亿元,归属母公司股东净利润0.82、1.1和1.6亿元。折合15-17年EPS为0.17、0.23和0.34元。给予16年35倍PE,目标价8.05元,维持“买入”评级。

    风险提示:

    宏观经济下行,影响产品需求;

    郑州华源整合扭亏低于预期。