本报告导读：

    受宏观经济波动与目的地事件性影响，公司业绩负增长。未来将持续扩展出境游业务，以期扩大规模优势提升盈利能力。

    投资要点：

    谨慎增持评级 。出境游业务盈利能力下降，下调2019-2021 年EPS为0.18（-0.48）/0.19（-0.57）/0.19 元，下调公司目标价至8.47（-11.07）元，对应2019 动态估值47.05xPE，由增持评级调整为谨慎增持。

    业绩简述：2018 年收入48.86 亿元/+38.43%，归母净利1.68 亿元/-40.88%，扣非归母0.31 亿/-85.08%。2019Q1 营收11.18 亿/-3.74%，归母净利0.21 亿/-65.59%，扣非归母0.16 亿/-71.98%。低于预期。

    2018 年，收入增长，盈利能力下降。商旅服务营收43.18 亿/+38.84%，毛利率11.73%（-4.43pct），金融业务营收5.68 亿/+35.42%，毛利率44.61%（-8.39pct）。宏观经济波动和泰国沉船事件导致公司出境游业务盈利能力大幅下降，2018 年毛利率15.55%（-4.98pct），期间费用率11.64%（+0.95pct）。此外，公司对旗下捷达假期、喜游国际等公司进行了0.386 亿商誉减值。

    2019 年一季度，收入与业绩负增长。2019Q1 公司业务发展继续承压，期间费用率提升3.76pct 导致盈利能力下降幅度较大，其中销售费用率上升0.41pct，管理费用率上升0.93pct，财务费用率上升2.42pct，主要是由借款金额增加相应的利息支出增加所致。公司将进一步稳固航线运营业务，持续推进在渠道端和资源端的布局，机票业务与金融业务稳中求进。

    风险因素：宏观经济波动、目的地突发性事件、大股东被动减持风险。