投资要点

    公司公布业绩快报。2018 年实现营收52.27 亿元/+48.08%，归母净利3.46 亿元/+21.93%，扣非归母净利约为2.15 亿元/+3.36%，ROE 12.23%/-1.54pct。其中，Q4 单季度实现营收7.49 亿元/+1.87%，归母净利0.52 亿元/-25.33%，扣非归母净利约为0.07亿元/-88.94%。

    并表推动全年业绩增长，Q4 收入和利润增速明显放缓。公司全年营收和归母净利快速增长，源自并表喜游国旅以及出境游业务快速发展。Q4 业绩增速放缓显著，其中扣非归母净利仅约为666 万元/-88.94%，推测源自：1）去年Q3 以来旅游业务爆发带来高基数；2）今年Q3 以来出国游（尤其是公司重点布局的东南亚及俄罗斯地区）增速放缓、黑天鹅事件频出，对正处于快速成长期的旅游业务产生一定的负面影响。Q4非经常性收益为0.45 亿元，预计主要为深圳当地政府补助。

    公司有望受益于粤港澳大湾区发展。《粤港澳大湾区发展规划纲要》已经公布，腾邦国际作为深圳市唯一一家旅游业上市公司，受益显著：1）粤港澳大湾区将打造成世界级旅游目的地，无论是入境游还是出境游腾邦都已进行全面布局，例如旗下喜游国旅深耕港澳游业务多年；2）纲要提出要重点打造海洋旅游，构建多元旅游产品体系，有利于公司将TMA 水上飞机业务引入国内，另外公司在华南地区邮轮采购运营上市占率排名第一；3）纲要提出实施广深机场改扩建，打造广深机场国际航空枢纽地位，而腾邦作为机票B2B 的龙头企业，年GMV 高达400 亿元，与广深机场已构建良好的业务合作关系，机票代理业务将受益于广深机场发展壮大；4）控股股东腾邦集团及关联公司在福田保税区拥有7 万平方米的物业和土地，并且将于当地政府共同开发，发展潜力及土地升值空间较大。

    盈利预测与投资评级：受出境游行业黑天鹅事件增多以及去年高基数影响，Q4 主业利润增速有所放缓。公司是出境游行业快速成长的黑马，今年以来并表喜游国旅、增持腾邦旅游、拟收购巧趣文化，“旅游+互联网+金融”布局日趋完善。另外公司自身、重要高管、当地政府均用实际行动大力支持公司未来发展。根据业绩快报情况下调盈利预测，预计18-20 年EPS 分别为0.56/0.62/0.75 元，2019 年2 月22 日收盘价对应PE分别为17/16/13 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：资源整合进度不及预期、海外政治风险、汇率风险、大股东股权质押风险等