事件：公司近期发布2018年半年度报告，上半年实现营业收入为25.53亿元，较上年同期增81.94%；归属于母公司所有者的净利润为2.27亿元，较上年同期增39.73%。

    投资要点：

    取得喜游国旅控制权，报告期内投资收益贡献净利润的28%。报告期内公司直接持有深圳市喜游国际旅行社有限公司49.18%股权，获得投资收益7797.7万元，占公司净利润的28%。喜游国旅是国内较为领先的出境游批发商，在长线游、短线游方面，尤其在港澳游、东南亚领域有着较强的竞争优势，2017年喜游国旅实现营业收入42.28亿元，同比增长27.5%。今年二季度末，子公司腾邦旅游增持收购完成后，公司直接持有喜游国旅49.18%股权，通过腾邦旅游间接持有43.07%股权，合计控制其92.25%股权，控制权进一步集中。喜游国旅加入后与公司将在旅游渠道、目的地资源等方面将产生更好的协同效应，有利于共享资源，降低成本，增强市场竞争力，同时也符合公司“旅游×互联网×金融”，构建大旅游生态圈的战略规划。

    金融业务稳健发展，上半年盈利能力提升。公司2013年开始正式发展互联网金融业务，深圳市前海融易行小额贷款有限公司成立，现主营商旅循环贷、个人消费贷、拖头车抵押经营贷、公司经营贷及企业接力贷等五种类型贷款，依托腾邦集团优势，为各中小微企业和个人提供优质快捷的资金服务。今年上半年子公司融易行实现营业收入2.14亿元，占公司金融服务收入的77%，实现净利润8591万元，占公司净利润的30.8%，盈利能力较2017年有明显的提升。公司近年来逐步加强了金融服务向旅游场景的渗透，提供支付结算、旅游门店收银系统、大型旅游集团清结算解决方案、供应链金融、消费金融等服务，成为有特色的行业金融专家，为主业的快速发展提供了有力支撑。

    以腾邦旅游集团为平台，整合大旅游生态圈。腾邦旅游集团已设立北京、上海、成都、深圳四大产品中心，至2020年拟在全国范围设立100家分子公司、逾10000家门店，综合展示腾邦系各版块产品，促进商旅、大健康、跨境电商、金融等业务向产业链两端延伸。以腾邦旅游集团为平台，目前已经收购了捷达旅游、喜游国旅，进一步加快旅游业务的增长。上半年腾邦旅游实现营业收入15.26亿元，净利润5277万，相当于2017年全年的盈利水平。今年上半年，公司通过加速布局航线运营扩大出境游市场，同时深耕出境游目的地资源，聚焦庄家目的地，加快“一带一路”沿线国家目的地资源整合。公司借助去年年底战略投资全球最大水上飞机公司马尔代夫TMA集团，今年开始大力切入马尔代夫旅游市场，实现“大交通”与“小交通”的协同，贯彻纵向一体化战略，打造马尔代夫庄家目的地。未来腾邦国际将继续加快在二三线城市的渠道渗透，扩张门店的数量与质量。

    开发上游核心资源，围绕机票实现业务多样化。庞大的消费流量为公司航线运营及目的地优势资源获取提供了坚实基础，打造了“获客+航线运营+目的地资源整合”于一体的纵向一体化产品布局。公司充分发挥多年积累的资源获取、运营服务、同业分销优势，大力发展国际机票、团队票等业务，与多家航空公司开展包机、切位、机+酒、机+X 等合作，并将业务范围延伸到酒店预定、签证、保险、租车、机场服务等业务，积极推动机票业务结构优化，大力发展国际机票、团队票等业务，实现了机票业务整体营收持续增长，盈利能力进一步提升。

    维持“推荐评级”。今年上半年出境游人次同比增长15%，复苏强势，结合目前公司层面的发展现状，我们预计公司2018 年至2020 年的EPS 分别为0.61 元、0.79 元和0.97 元，对应当前股价PE 分别为18.2 倍、14.1倍和11.5 倍。

    风险提示：金融业务政策风险、收购后整合不达预期的风险、机票代理行业下行的风险