投资要点

    事件：2018H1，公司营收 25.53 亿元/+81.94%，归母净利 2.27 亿元/+39.73%，扣非归母净利1.38 亿元/+55.74%。其中，Q2 单季营收13.91 亿元/+69.77%，归母净利1.67 亿元/+46.97%，扣非归母净利0.83 亿元/+98.72%。另外，公司拟以自有资金对全资子公司腾邦差旅增资0.99 亿元，后者拟更名为“腾邦差旅管理集团有限公司”。

    商旅业务快速发展推动公司业绩爆发。2018H1 商旅服务收入22.75 亿元/+85.64%，毛利率15.19%/-0.85pct.基本持平。其中，控股子公司腾邦旅游营收15.26 亿元，净利润0.53 亿。公司围绕旅游产业链上下游持续布局，出境游业务快速发展，机票业务稳步增长：上半年战略投资艾菲航空，相继开通8 条赴俄直飞航线，借世界杯契机加大赴俄游开发力度；与柬埔寨澜湄航空合作开通国内多个城市往返暹粒的航线，预计未来将开通14 条，每周3 班；借助去年投资的TMA 集团切入马尔代夫旅游市场。目前公司运营的定期国际航线超过40 条，已经成为俄罗斯游和东南亚游的领先旅游服务商，尤其在俄罗斯、柬埔寨等市场领先优势突出。

    毛利率、净利率下降，效率提升使得期间费用率有所降低。2018H1，公司毛利率19.39%/-2.93pct ， 源自低毛利率的出境游业务收入占比提升， 净利率10.91%/-1.62pct。销售费率1.54%/-0.01pct 基本持平，管理费率5.03%/-0.78pct.源自员工薪酬并未随着收入增长而大幅提升， 经营效率提升， 财务费率3.02%/-0.36pct.。

    并表喜游国旅，业绩将在下半年逐渐体现。公司以8 亿元总估值收购喜游国旅41.73%股权，总持股比例达到78.99%于6 月底实现并表，并且使得公司原先持有的喜游国旅股权价值重估产生0.78 亿元投资收益。展望未来，公司与喜游国旅在旅游渠道、目的地资源等方面将产生更好的协同效应，快速增加公司产能、扩大经营规模，尤其是补强东南亚地接资源布局，且喜游国旅17 年净利率11.94%高于公司的9.34%，盈利能力较强，从而增厚公司业绩。

    盈利预测与投资评级：受益于行业回暖&世界杯热点催化，2018H1 公司业绩大幅增长。公司并表喜游国旅、增持腾邦旅游、拟收购九州风行，“旅游+互联网+金融”布局日趋完善。看好公司未来各项业务协同发展，预计18-20 年EPS 为0.50/0.70/0.89 元，08.16 收盘价对应PE 为23/16/13 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：资源整合进度不及预期、海外政治风险、汇率风险等