核心结论

    出境游行业未来5年仍有1倍空间，二三线城市需求成主驱动

    我们预测未来5年出境游行业规模有望达到4500亿元，CAGR（5）=14%。一线、二三线城市增速分别为9.8%和19%，二三线城市成为未来出境游增长主要驱动。我们认为，新航线下沉、签证便利化、人民币升值等因素催化出境游需求增长，18H1出境游整体复苏趋势明显，行业复苏持续验证。

    “新模式+新需求”助力公司成出境游新贵，18年深度布局俄罗斯市场，旅游业务迎来持续性高增长

    ①采用独家航线运营模式切入出境游市场，打造“5小时航程圈”庄家目的地，17年旅游收入26亿，同比增长440%，18年模式有望加速复制；②利用平台资源+资本优势加速低线城市渠道整合，未来有望受益二三线城市出境游快速增长红利；③18年重点布局俄罗斯线路，旅游业务有望再爆发。上游布局大、小交通+地接服务，纵向一体化助力提升未来盈利水平。

    盈利与估值：预计公司18-20年EPS分别为0.60/0.76/0.91元，对应PE分别为21X/17X/14X。首次覆盖，给予“买入评级”，目标价为16.13元，潜在上涨空间27%。

    风险提示：收入及利润增速不及预期；毛利率下滑风险