投资要点：

    公司公布2011 年年报，业绩增长符合预期。报告期内，公司营业收入4.7 亿元，实现营业利润5909 万元，实现净利润5838 万元，分别同比增长12.62%、19.66%和18.85%。摊薄后的每股收益0.26 元。尽管2011 年，公司主要产品（苹果、葡萄干等）的原料收购成本分别上涨约7%-12%，但公司通过提价顺利将成本压力传导至下游，保证业绩的稳定增长。

    募投项目陆续达产，公司产品种类增多，产量增大。2012 年7 月前，公司将新增1 万吨鲜果（苹果等）加工产能，5000 吨坚果/果仁（杏仁、核桃仁等）产能，和8600 吨葡萄干果脯产能，届时公司鲜果产量将超过4.8 万吨；干果产能超过5 万吨。

    内销将成为未来公司业绩增长主要动力。2012 年公司将重点开拓国内市场，通过实体店、网购和大宗B2B 渠道销售“良月”品牌小包装或散装果蔬产品。

    公司产品均符合欧美生产和卫生标准，高品质果蔬产品带来高附加值，增厚公司业绩。预计公司上半年在长三角地区新开24 家直营店，全年计划开设超过30 家门店。公司将于3 月18 日在上海举行“良月”品牌发布会，标志着公司在国内市场品牌战略的正式实施。网购方面和大宗B2B 销售的前期渠道拓展顺利，预计二、三季度将迎来订单高峰。我们预计2013，2014 年，公司内销收入将分别占到公司总收入的25%和45%。

    出口业务平稳增长，价格或稳中有升。葡萄干方面，根据USDA 预测，主产国土耳其2011/12 年葡萄干产量较以往略有下降，加上中东地区其他出口国，如伊朗、阿富汗，也由于政治动乱因素导致出口量不稳定，国际葡萄干市场价格在季节交替后仍居高位，并有继续走高的迹象，公司2012 年葡萄干出口业务有望“量增价升“。鲜果方面，公司在东南亚主要出口市场知名度提升，尽管业内竞争激烈，但公司凭借品牌优势、经销商资源，预计市场份额稳定。

    我们预计公司出口业务收入年均增速约15%-20%，内销业务收入年均增速约100%，则公司2012-2014 年分别实现销售收入7.49/11.88/15.59 亿元，净利润0.82/1.37/1.95 亿元，复合增长率56.2%。对应每股收益0.35/0.57/0.83元。给予公司“增持”评级。

    催化剂：国内网购、大宗销售超预期；中东地区葡萄干出口受阻等。

    风险因素：国内业务销售费用大幅超预期；国内开店进度不达预期；汇率波动等。