公司为木质活性炭龙头企业。公司深耕活性炭行业二十余年，自成立以来始终致力于木质活性炭的研发、生产和销售，是国内规模最大、综合实力最强的木质活性炭厂商。公司主营活性炭、硅酸钠及硅胶三大业务，多年来基本盘持续稳定增长。2023 年通过布局超级电容炭、硬碳等新能源碳材料，为公司积极打造第二增长曲线。2022 年实现营收19.5 亿元，同比+21.3%；实现归母净利润2.2 亿元，同比+47.6%，盈利能力稳步提升。2023H1 公司实现营收9.6 亿元，同比-3.1%；实现归母净利润1.1 亿元，同比+0.4%，其中Q1 受短期因素扰动有所承压，Q2 已逐步恢复增长。

    　　钠电产业化积极推进，看好长期发展前景。2023 年钠电池下游多领域商业化提速，其中1）电动四轮车：工信部首次公告两款搭载钠离子电池的新车车型，意味着钠离子电池已符合各项装车标准，能够满足量产要求；2）电动两轮车：两轮车头部企业雅迪控股、台铃集团、新日股份等均已入局钠电；3）储能：国内多个钠离子电池储能应用项目开始建设。短期来看，钠电在两轮车中渗透率提速较快，长期空间主要在于四轮车及储能市场，我们预计2023-2025 年钠电池对应以上三大场景需求总计为2.6、17.3 和90.9GWh。

    　　公司积极布局硬碳负极业务，打造第二增长曲线。2022 年12 月，公司设立全资子公司元力新能源碳材料（南平）有限公司，产品矩阵扩展至超级电容炭、硬碳负极、硅碳负极等新能源碳材料。对于硬碳负极，公司率先使用毛竹补充硬碳原材料路径，其得天独厚的区位优势能有效缓解硬碳前驱体原材料的一致性问题，同时又有望降低成本。当前公司布局“年产5 万吨新能源硬碳生产项目”已处于中试阶段，预计第一条生产线今年内投产。随着钠电及锂电快充产业化的加速推进，硬碳和硅碳负极有望成为公司第二增长曲线。

    　　公司木质活性炭龙头地位稳固，领头行业低碳循环发展。2022 年公司木质活性炭产销量超12 万吨，市占率稳定30%+，多年稳居全国第一。除食品饮料等传统应用领域外，公司仍不断开拓下游新应用领域，包括在VOCs 与污水治理等环保领域以及超级电容器领域的应用。此外，公司以建设循环产业园为抓手，通过物料与热能的循环利用，将活性炭、硅酸钠、硅胶等业务板块进行连接，创新驱动节能降耗水平的提升，有望完成公司整体的降本增效。

    　　盈利预测：预计2023-2025 年公司营业总收入分别为20.7/25.7/38.0 亿元，同比增长5.8%/24.3%/48.0%；归母净利润分别为2.6/3.3/5.0 亿元，同比增长14.4%/29.0%/49.9%。以2023 年9 月28 日收盘价作为基准，2023-2025 年PE 分别为21.9x/17.0x/11.3x。首次覆盖，予以“买入”评级。

    　　风险提示：锂盐价格快速下降，钠离子电池技术进步不及预期，下游市场发展不及预期，模型测算风险。