投资要点

    　　基本事件

    　　2022 年全年收入19.51 亿元（同比+21.33%），归母净利2.24 亿元（同比+47.64%），扣非归母净利2.27 亿元（同比+69.69%）。22Q4 收入5.01 亿元（同比+3.41%），归母净利0.58 亿元（同比+3.64%），扣非归母净利0.61 亿元（同比+10.61% ），业绩表现优异。23Q1 营收为4.57 亿元，（同比-6.68%），归母净利润为4533.09 万元（同比-10.92%），扣非归母净利4484.57 万元（同比-10.05%），Q1 业绩略有承压。

    　　22A 收入业绩亮眼，储能材料第二成长曲线可期分产品看，22 年木质活性炭/硅酸钠/硅胶分别实现营收12.00/5.33/2.02 亿元，同比分别+14.38%/+31.73%/+48.52%，其中木质活性炭/硅酸钠/硅胶产品平均售价分别为10733/1855/7487 元/吨，同比分别+17%/+22%/+34%，木质活性炭/硅酸钠/硅胶毛利率分别为29.47%/9.52%/30.81%，同比分别+2.04pct/-1.59pct/+3.58pct，公司木质活性炭、硅胶价格稳中有升带来整体盈利能力提升，22A 平均毛利率24.19%（同比+0.72pct）；新业务方面，公司稳步提升活性炭生产规模，建成1条椰壳炭产线，并积极推进生物质硬炭产业化进程，丰富产品品类，成长盘加速拓张，碳材料第二成长曲线未来可期。

    　　Q1 下游消化库存为主，销量略受影响，全年增长无忧Q1 业绩略承压，全年成长可期。销量端，23 年1-2 月木质活性炭出货量有所减少，主要系下游客户消化疫情间原材料库存为主，销量受到下游库存周期变化出现阶段性波动，预计Q2 恢复正常、Q3 为销售旺季增长可期；成本端，Q1 上游竹木加工企业开工不足，导致竹木屑等原材料采购成本短期上升，3 月以来开工恢复，Q2 成本回归正常；价格端，Q1 食品饮料等优势领域木质活性炭产品均价保持稳定，采取以量补价策略战略性拓展垃圾焚烧、水处理等新领域，综合均价保持稳健。预计Q2 成本环比下行、销量恢复增长，业绩增长无忧；同时生物质硬炭、超级炭产能逐步拓展，看好23 年公司稳健成长。

    　　利润率提升，控费良好，现金流稳定成长

    　　（1）利润率：22 年公司实现毛利率24.19%（同比+0.72pct），实现归母净利率11.50%（同比+2.05pct），利润有所改善，主要系产品均价有所提升。

    　　（2）期间费用率：22 年期间费用率为11.24%（同比-1.80pct），综合费用控制良好。22 年销售费用率为1.87%（同比-0.46pct），管理+研发费用率为10.26%（同比-1.28pct），财务费用率为-0.89%（同比-0.07pct）。

    　　（3）营运效率与现金流：22 年公司资本开支为2.99 亿元（较上年同期增加0.46亿元），主要系期内优化产线、新建椰壳炭等产线；应收账款2.05 亿元（较上年同期增加0.038 亿元），应收账款周转天数减少2.50 天至29.54 天，应付票据及账款合计1.18 亿元（较上年同期增加0.008 亿元）；存货3.12 亿元（较上年同期增加0.84 亿元），存货周转天数较去年同期增加8.73 天至65.54 天。现金流方面，22年经营性现金流净额为2.55 亿元，较上年同期增加0.28 亿元，保持稳定成长。

    　　木质活性炭龙头，炭、硅业务双轮驱动，新型储能材料大有可为公司为木质活性炭龙头，炭、硅业务保持稳健，新型储能材料未来可期。公司22 年木质活性炭产能超12 万吨（市占率30%+），食品饮料等传统粉状炭应用领域优势稳固，并不断拓展粉状药用炭等高附加值新领域，同时环保用竹基颗粒炭产能拓展，有望逐渐替代煤质活性炭，活性炭业务成长动力充足。公司生物质硬炭、超级电容炭等新型储能材料稳步拓展，储能第二成长曲线大有可为。

    　　投资建议

    　　预计公司 23-25 年实现营收 22.69/26.01/31.35 亿元，同比+16.32%/+14.59%/+20.54%，实现归母净利 2.60/3.12/4.15 亿元，同比+15.62%/+20.15%/+33.22%，对应 EPS 为0.71/0.86/ 1.14 元，对应 PE23/19/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游景气度波动，原材料价格波动，产能扩张速度不及预期。