木质活性炭行业龙头，产能稳健扩张，结构持续优化。公司木质活性炭已连续多年产量、销售量、出口量居全国第一，2021 年其活性炭产能为11.47 万吨，主要应用于食品发酵、医药化工、环保等行业。随着南平工业园区活性炭项目、南平元力环保用活性炭项目建设完毕，预计到2024 年活性炭产能有望达到15.97万吨，新增产能中用于环保的占比提升，产品结构有望持续优化。

    公司电容炭产能居国内前列，受益于风电等新能源产业发展及进口替代双逻辑。

    2021 年，公司拥有300 吨电容炭产能，居行业前列，电容炭系超级电容器最主要电极材料，后续将充分受益于风电等新能源产业（2020 年市场规模占比约为41.31%）对超级电容器需求的拉动作用；由于电容炭制备技术基本掌握在日韩等少数国家，我国进口依赖度超过80%，后续公司产能将扩张至600 吨，或进一步实现进口替代。

    电容炭企业有望同时受益于储能时代发展。超级电容器可为汽车、机械等多个行业提供瞬时储能；电容炭和钠电池负极硬碳在炭化、活化工艺等方面相近，目前超级电容炭和硬碳的龙头均是日本可乐丽，而钠电池下游包括两轮车、A00 电动车、储能（我们预测2026 年储能占国内钠离子电池装机规模比例为42.95%），从产业演化的角度来看，我们认为公司在储能时代也有望充分受益、大放异彩。

    合并同一实控人所属两家硅化工企业，实现与活性炭产业热能与物料循环利用。

    2021 年元禾化工硅酸钠产能27 万吨/年，居行业前列，未来仍有16 万吨/年产能逐步投产，其产品主要供给EWS（与EVONIK 合资建设）用于生产白炭黑（产能10 万吨/年），EWS 是国内白炭黑行业少数取得轮胎认证的供应商之一；2021年，公司通过受让三元循环，布局硅酸钠下游硅胶的生产，目前产能2 万吨/年，未来产能将逐步提升到8 万吨/年。

    公司股权激励业绩目标较高，可转债转股价格对当前股价形成有效支撑。按照公司股权激励计划行权条件计算，2022 年扣非归母净利润至少为1.73 亿元，对2022 年公司业绩形成有效支撑；截至2022 年二季度，公司近9 亿规模可转债进入转股期（截止至2027 年9 月5 日），转股价格自2022 年7 月7 日起调整为17.51 元/股，对当前股价形成有效支撑。

    盈利预测、估值与评级：做为木质活性炭龙头企业，公司积极布局硅酸钠第二增长曲线，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.12、2.56、3.26 亿元，当前股价对应PE 分别为30X/25X/19X，其电容炭产品有望充分受益于储能、新能源时代，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示：产能扩张不及预期；下游需求表现不及预期。