公司目前拥有的 10000吨外购再深加工产能仍将保持，且未来可能有所扩大。首先虽然外购活性炭再深加工的毛利率较自制炭低 10%左右，但其净利率基本持平。此外，公司在和外购供应商长期合作中建立了稳固的关系，公司对其提供技术支持，可以保证产品的品质和稳定供应。

    预计今年木质活性炭平均价格 8000-8100元/吨，公司毛利率 25%左右。今年上半年锯末价格上涨 600元/吨，而产品价格下降 400 元/吨，致使毛利率严重下滑。三季度以来趋势有所改变，锯末 8、9 两个月每月下滑 100 元/吨，产品价格下滑 100元/吨。

    增值税出口退税将常态化。 2011 年 11 月下旬发布的《关于调整完善资源综合利用产品及劳务增值税政策的通知》规定，自 2011 年 1 月 1日起，对于销售三剩物、次小薪材和农作物秸秆等3 类农林剩为原料生产的活性炭实行增值税即征即退 80%的政策，该政策废止了以往增值税即征即退的适用期，是对 2001 年以来对资源综合利用产品增值税优惠政策的延续。

    公司作为木质活性炭龙头，具有资源综合利用属性，未来将长期享受该项增值税退税政策带来的退税优惠。

    投资评级：增持

    我们预计公司2012-2013EPS分别为0.30、0.42，对应PE 分别为31.8 倍、22.7 倍，给予公司“增持”评级。