投资要点：

    公司11 年年报基本符合预期。公司11 年实现销售收入2.41 亿元，同比增长64.9%；

    实现净利润0.35 亿元，同比增长31.6%；由于未在报告期收到11 年可退增值税，利润增幅明显小于营业收入的增幅。4Q 受原材料林产三剩物涨价影响，单季度毛利率出现下滑，但总体上公司的财务数据基本符合市场预期。11 年全面摊薄EPS0.52 元。分配预案为10 转10 派2 元。

    11 年原材料价格上涨抵消新产能成本下降，毛利率与10 年基本持平。公司募投项目之一的荔元6000 吨活性炭产能于11 年5 月投产，该线经过优化设计后，在磷酸单耗，热能综合利用，人力成本等方面均优于公司原有生产线。但由于下半年公司主要原材料林产三剩物价格出现上涨，抵消了新线的制造费用下降，故11年公司的综合毛利率与10 年基本持平。

    超募资金使用计划：拟通过收购兼并进行异地扩张，目的在于分散原材料来源并覆盖更广泛的市场。公司于11 年11 月异地收购了江西怀玉山三达，并利用自身技术对其生产线进行改造，虽然短期难以明显增厚业绩，但异地扩张对于公司长远发展意义重大：（1）由于林产三剩物运输半径较小，分散布局减轻公司对单一地区林产三剩的依赖，以增强公司整体的采购议价能力；（2）木质活性炭销售半径较小，异地扩张可覆盖更广泛的市场，巩固公司在国内木质活性炭行业的龙头地位。

    首次给予增持评级。考虑公司募投项目陆续达产和11 年有近900 万可退增值税将在12 年二季度确认，我们预测公司11-13 年EPS 为0.52 元、0.91 元、1.19 元，对应11-13PE 46X，26X，20X。考虑到公司成本优势明显，且公司产品有望在未来两年进入医药、脱汞等高毛利领域，首次给予公司增持评级。