投资要点：

    此次增值税返还政策未限定截止时间，利好公司长远发展。此前财政部2009年12月7号公告的《国家税务总局关于以农林剩余物为原料的综合利用产品增值税政策的通知》（财税?2009?148号）限定了实施时间为2009年1月1日至2010年12月31号，此次公告的增值税返还政策未限定截止时间，超出了市场此前的预期，利好公司长远发展。预计11年增值税返还全年增厚0.1元左右。

    公司技术和成本优势明显，活性碳销售量和价格持续上涨，毛利率逐步提升。国内其他木制活性炭企业多半是手工作坊式生产，公司在国内第1个研发了自动化设备，提高了效率，成本较行业平均水平低1000-1500元/吨；同时公司依靠技术优势发展专用活性炭，高端产品占比增加，产品销售均价从年初的6800元/吨提升到目前的8100元/吨左右。目前公司活性炭月销售量接近3000吨，较3季度有20%的增长，前3季度毛利率32.56%，较去年同期提高3个百分点。

    收购有利于公司的产能布局，预计明年增厚EPS 0.1元。公司近期使用超募资金4,170万元收购三达投资有限公司持有的江西怀玉山三达活性炭有限公司100%股权，将使公司产能布局更加合理，缓解林间三剩物供应压力，利于公司长远发展。目前工商手续变更正在办理中，预计该项收购明年增厚 EPS 0.1元。

    投资建议：公司在木制活性炭领域技术和成本优势明显，随着募投的2条生产线的投产，明年产能增长50%，业绩增长的安全边际高。增值税返还政策的确定，我们调高公司11-13年的eps分别至0.69、1.24和1.69，给予6-12个月目标价35元，强烈推荐评级。

    风险提示：

    核心技术泄密，自主创新和技术创新无法继续保持领先