投资要点：

    三季度毛利率34.55%，预计四季度毛利率有提升空间。三季度公司活性炭销售均价接近8000 元/吨，保持稳定，但锯末和磷酸价格持续走高，公司毛利率略微下滑0.8%。公司5 月份投产的连续生产线近期开始运行稳定，预计综合成本将小幅下滑，毛利率有提升空间。

    收购有利于公司的产能布局，缓解原材料供应压力。公司拟使用超募资金4,170万元收购三达投资有限公司持有的江西怀玉山三达活性炭有限公司100%股权。公司募投项目投产后，在福建地区的产能将达到4.2 万吨，对林间三剩物的需求增加，收购半径将扩大，木屑成本上升明显。而怀玉山公司周边林业资源丰富，收购怀玉山公司将使公司产能布局更加合理，利于公司长远发展。

    增值税返还政策是否延续尚未确定。公司2010 年以林产“三剩物”为原料自产木质活性炭的业务享受增值税即征即退优惠，增加净利润543.9 万元，占同期净利润的20%。截止到目前，财政部、国家税务总局尚未就该项税收优惠政策的延续做出新的决定。如果后续增值税返还政策确定延续，预计11 年将增厚公司eps 0.13元左右。

    投资建议：我们认为公司在木制活性炭领域技术和成本优势明显，不考虑收购和增值税返还，预计公司11-13 年的eps 分别为0.66、1.06 和1.50，给予6-12 个月目标价35 元，对应12 年33 倍PE，强烈推荐评级。

    风险提示：

    活性炭需求下滑、政策风险