公司公布2011 年中报业绩。2011 年上半年，公司营业总收入10,157.99 万元，同比增长48.29%；实现营业利润1,384.27 万元，同比增长105.79%；归属上市公司股东的净利润1,446.77 万元，同比增长48.28%；基本每股收益0.22 元。

    增值税返还政策是否延续尚未确定，影响公司利润增长。公司2010 年以林产“三剩物”为原料自产木质活性炭的业务享受增值税即征即退优惠，增加净利润543.9万元，占同期净利润的20%。由于财政部、国家税务总局尚未就该政策的延续做出新的决定，2011 年公司以林产“三剩物”为原料自产木质活性炭实现的增值税未申请退税，导致增值税即征即退收入从上年同期的332.22 万元减少到报告期的34.59 万元（2010 年12 月实现，2011 年收到），同比下降89.58%。如果后续增值税返还政策确定延续，预计11 年将增厚公司eps 0.13 元左右。

    上半年活性炭销售量价齐增。我们预计公司2011 年上半年活性炭销量在1.4 万吨左右，同比增长近28.4%；活性炭销售均价7255 元/吨，同比增长15.6%。公司今年上半年销售均价增长，一方面是供需较好产品提价，一方面是公司高附加值产品比例上升带来销售均价上涨。

    上半年活性炭销售毛利率31.38%，较去年同期上涨3.39 个百分点，预计下半年毛利率仍将大幅提升。主要原因有以下几个方面：一是上半年多雨，原材料和燃料价格上升，预计下半年价格回落；二是公司上半年快速提价，7 月份销售均价近8000 元/吨，预计下半年销售均价将在8000 元/吨左右，较上半年大幅上升；三是5 月份荔元5000 吨的连续生产线投产，低成本活性炭的占比扩大。

    募投产能投放预计将稍晚于预期。公司募投的4 条5000 吨木制活性炭连续化生产线5 月份投产了1 条，预计今年9 月份、12 月份和12 年6 月将各投产1 条。

    投资建议：我们认为公司在木制活性炭领域技术和成本优势明显，不考虑增值税返还，预计公司11-13 年的eps 分别为0.66、1.06 和1.50，给予6-12 个月目标价35 元，对应12 年33 倍PE，强烈推荐评级。

    风险提示：

    活性炭需求下滑