投资逻辑

    目前全世界对活性炭需求100万吨，其中木质活性炭35万吨。食品饮料工业、医药工业、工业应用及上水处理是传统应用市场，其消耗占比85%以上。按过去的增长水平，预计2015年全球对木质活性炭需求60万吨。

    公司是国内最大的木质活性炭厂商，2010年产量2.3万吨，预计2011年产量超过3万吨，占国内总量的15%以上。公司竞争优势主要体现在：工艺、设备、认证壁垒。

    技术工艺优势：原材料磷酸单耗低，国外0.15-0.2，国内0.25-0.3，公司仅0.15 吨/吨左右；

    设备优势：工艺不宜被仿制，因此没有申请专利，而设备容易被仿制，因而公司申请了相关专利保护；

    认证壁垒优势：公司是国内唯一全部取得健康、安全、环保认证的企业，产品品质高，活性炭比表面积1,700m2/g以上，比一般高约30%，且孔隙分布曲线优，已进入包括百事可乐与味之素等几家跨国公司的全球采购链。

    未来全球工业环保（汞排放等）、家居汽车环保（甲醛、异味等）、水处理（自来水净化）、食品饮料（精制）等，对木质活性炭需求将爆发性增长。

    自来水净化领域。目前生活水源品质变差，水净化更复杂，像北京奥运会、上海世博会直饮水及广州自来水净化就需要木质活性炭7,000吨/年，国内需求空间20万吨以上；如考虑污水处理，则需求空间在50万吨以上；

    汞排放领域。美国燃煤火力发电厂汞排放控制管理法规有望今年通过，并于2014年前开始实施，预计到2014年美国活性炭市场需求将达55万吨，而中国如果执行，需求量可能是美国的2倍以上；

    家居环保领域。冰箱除臭、家居、汽车除味等，未来年需求30万吨以上；替代煤质活性炭。在原料大幅上涨的背景下，目前国内煤质活性炭成本大幅上升，某些产品价格逼近甚至超过木质炭，通过改善木质活性炭的吸附能力、提升性价比，有望全面替代煤质粉状活性炭。

    估值

    我们预计公司2011-2013年主营收入分别为244、382、427百万元，归属母公司净利润60、107、130百万元，对应EPS 为：0.89 、1.57、1.91元，合理价值区间在31.12-34.54元，评级“买入”。