松德股份4月9日预告2015年1季度归母净利润增长10-40%，同时公告公司2014年度利润分配预案，以资本公积金向全体股东每10股转增20股。

    投资结论：

    1、并表的大宇精雕Q1净利润约880万元，YOY23%，由于电子行业Q1为淡季（Q1有20-30天休息），预计后续增速将加快。但松德母公司收入下降较大、主营业务亏损。合并报表净利润约373.82万元-475.78万元，Q1净利润YOY10%-40%。

    2、松德本部14H1净利润300万元，若15-16年松德股份本部继续改善经营，全年扭亏概率较大，乐观预计净利润恢复至千万元以上。15年大宇精雕比较确定的利润增长来自三方面：玻璃盖板精雕机结合机器手自动化上下料需求旺盛、金属攻牙机产能缺口巨大、自动化生产线集成跨行业。预计大宇精雕金属CNC产能将于二季度开始释放并交付，全年有望交付数千台，预计至少实现收入0.8-1亿元。

    3、精雕机市场：精雕机的升级改造，处于更新换代时期，过去保有量很大，随着市场的变化，逐步在专用设备上加上自动上下料的机械手，升级成智能化装备，之后再加上视觉，升级成智能装备加机器人，再之后是整线化。大宇目前产品是一条全自动的生产线，为客户提供系统的解决方案，同行没有做整线化。

    4、4.0全面进行，其他业务增长：A）自动化集成，如LED行业自动包装生产线，能够大幅度减少人工；酒店用品行业的自动化生产线、超市货架的自动焊接生产线，玩具行业里面也有很大的市场空间；AGV小车在车间内物流搬运方面的应用。B）机器视觉，与公司精雕机在盖板、外壳等3C下游客户相同，视觉与设备协同效应俱佳。C）蓝宝石加工设备，蓝宝石精雕机开发完成，针对蓝宝石的光纤切割机也即将完成研发，有利于提高加工的良率，一旦蓝宝石盖板需求爆发，弹性巨大。

    5、精雕14-16年承诺对赌业绩0.84亿、1.08亿、1.20亿元，我们结合行业趋势（3C自动化普及率正在快速提升）、收入结构（机器人自动化毛利率高于精雕机本身）、毛利率提升，判断大宇精雕未来实际利润将超过承诺，15年净利润有望达到1.5亿元以上。我们预测15-16年合计净利润为1.67、2.03亿元，对应EPS为0.85、1.04元。4月8日收盘价28.6元，股价对应于15年动态市盈率为33.64倍，我们给予公司15年动态估值在40-50倍进行计算，公司股票的合理价格区间应为34.18-42.50元，建议买入。

    风险提示。电子行业产品周期性；电子集成门槛较低、竞争者迅速进入行业。