摘要：

    主业下行，蛇吞象收购3C自动化制造商大宇精雕。公司是国内凹版印刷机械龙头企业，受困印机行业景气向淡，营收由2010年2.5亿元下滑至2013年2.0亿元（归母净利亏损2200万），2014前三季度营收更下挫10.5%，短期印机业绩难望改善。为寻突破，2014年8月9.8亿元战略收购大宇精雕（100%股权），布局3C自动化制造产业。

    收购大宇精雕：精雕机需求强劲，扭转松德业绩颓势，注入增长新动力。大宇主营3C产品的玻璃精雕机、CCD视觉定位精雕机及工业机器人，预计2014、2015年营收2.7和3.6亿元（同比增长73%和32%），我们认为业绩达成概率较大：1）全球智能手机、平板电脑增长平稳，且触摸屏逐步应用至可穿戴设备、触控型笔记本、车载触屏等领域，打开更大市场空间；公司产品性能优异，在手订单充足；2）积极研发延拓产品线，已开发出多款3C精加工设备，部分新品已逐步形成销售，后续高附加值加工设备有望进一步增厚业绩。

    大宇技术实力雄厚，紧跟市场发展，大客户资源构筑品牌护城河。大宇2012年独创CCD精雕机跟上OGS工艺潮流，创造了高利润空间（CCD精雕机毛利润占比由21.12%升至36.69%）。2013年率先推出国内唯一的全自动化精雕机，走到智能化生产浪潮前端。此外，大宇与莱宝高科、信利光电、长信科技、方兴科技、京东方等触屏行业关键客户建立紧密合作关系。

    大宇提前卡位3C制造自动化，蓝海市场打开业绩天花板。2013年大宇推出第一组精雕机，且机器人自动化生产线实现小规模量产（实现销售2393万元），2014年增长延续良好态势，新获订单充足，未来3~5年自动化生产线有望成王牌业务。1）下游大型触屏模组厂自动化需求迫切且订单充沛；2）玻璃面板的精雕自动化初启，电子制造效率要求提高+3C生产线使用周期短+人力成本提升，市场广阔，公司提前卡位，业绩天花板打开。

    大宇技术优势+松德规模优势互补，协同效应1+1>2。自动化和智能化是未来印刷机械的技术趋势，大宇的自动化生产线技术加上机器人助力松德转型智能化印机设备，松德的规模优势结合销售渠道，能够迅速帮助大宇提升生产规模及企业量级。

    风险因素：触摸屏设计改变导致制造设备改变；新产品推广难度超预期等。

    盈利预测、估值及投资评级。松德在印机主业下行的背景下收购大宇精雕，积极切入3C自动化行业，消费电子制造增速稳定，大宇产品性能优异，战略卡位自动化生产线，未来业绩想象空间打开。我们认为业绩承诺大概率兑现，转型切入景气行业，有望享受市场高估值奖励。保守预测公司2014-2016年EPS分别为0.05/0.52/0.59（原为0.71/0.91/1.13，增发摊薄且大宇2014年未并表），给予15年35倍PE，目标价31.85元，维持公司“买入”评级。