投资要点
事件：公司发布2012年年度中期报告，上半年实现营业收入1.42亿元、营业利润2337万元和归属于上市公司股东净利润2042万元，分别同比增长28.73%、17.15%和5.04%。中报后我们对公司进行了实地调研，主要观点如下：
纸凹机高端产品订单减少，导致纸凹机收入及毛利率水平下降。上半年公司纸凹机销售收入4376万元，同比下降21.6%，占总营业收入的比例由去年同期的51.7%降至31.4%，产品毛利率也下降了4.12个百分点，主要原因是高端纸凹机产品销售占比减少。
公司纸凹机产品主要分为折叠纸盒纸凹机与装饰装潢类纸凹机。折叠纸盒纸凹机主要用于烟包印刷，对印刷精度、美观性要求较高，产品相对高端，单套价格可达1千万左右，毛利率可达40%以上。装饰装潢类纸凹机则主要用于装饰壁纸等装饰装潢用纸的印刷，印刷质量要求相对较低，每套价格一般不超过500万元，毛利率不到40%。今年以来装饰、装潢类纸凹机销售情况良好，收入继续增长，而高毛利率的烟包印刷凹印机订单有所减少，导致纸凹机收入与毛利率同时下降。影响烟包印刷凹印机订单的主要行业因素包括：
1） 国家对烟草产量与价格都有严格控制，尤其是对烟草价格的限制，使卷烟生产企业更加重视成本控制，这是烟包价格逐渐走低的重要原因之一，影响了烟包印刷企业的盈利能力，下游客户设备投资意愿下降。
2） 国家对烟包印刷招标体系进行了改革，虽然一定程度上增加了设备需求，但是同时也使烟包印刷行业竞争更加激烈，成为烟包价格逐渐走低的另一推动力。另外印刷设备是烟包印刷企业竞争力的重要方面，为了提高中标率，很多企业更倾向于购买赛鲁迪、博斯特等国外知名品牌设备，进口替代进程受到一定的影响。
3） 未来随着烟草品牌集中度提高，凹印机应用占比将有所提高，长期来看公司烟包印刷纸凹机还有增长空间。香烟品牌数量现在有120多个，未来目标减至30-40个，集中度将逐渐提高。烟包印刷方法主要是凹印与胶印，目前凹印占比已达60%以上。凹印制版成本高，但大批量印刷成本低，随着香烟品牌集中度提高，烟包印刷单笔订单变大，凹印机占比还将提升。
在纸凹机业务方面，公司还在尝试拓展酒类包装凹印机市场。7月份公司决定投资3060增资四川中飞，占其总股本51%。四川中彩承诺将西南地区（包括四川、重庆、云南、贵州）的酒包装业务（但不包括五粮液黄金酒的包装业务）全部转交由四川中飞承接。公司也将借机向酒包装凹印机市场拓展。
塑凹机收入大幅增长，但市场竞争最为激烈，毛利率相对较低。上半年公司塑凹机收入同比增长105.6%，收入占比提高至18.4%。但由于塑凹机技术含量较低，陕西北人等竞争者较多，因此产品价格有所下降，导致毛利率同比下降5.68个百分点至20.1%，仅为纸凹机毛利率的一半。
塑凹机在印刷精度、张力控制等方面要求都低于纸凹机，技术含量相对较低，目前国内产品已经基本完成进口替代，国内企业之间的竞争也较为激烈。在塑凹机领域，陕西北人市场占比最高，大约在20%-30%之间，公司市场占比在10%左右，面对下游投资意愿下降的情况，行业竞争更为激烈，导致毛利率有所下滑。长期来看塑凹机市场将更加成熟，塑凹机业务增速将趋向平稳。
公司转型开门红，光电材料设备、新材料设备产品市场拓展顺利。上半年公司光电材料设备收入同比增长213.6%，新材料设备同比增长50%，毛利率也分别提高11.22个百分点与4.55个百分点至32.92%与32.08%，非凹印机收入占比已经从去年同期的31.5%提高至47.2%，公司转型取得初步成果。
公司光电材料设备与新材料设备主要原理与原有涂布机、复合机产品相同，是原有产品在新领域的应用拓展。公司的新设备主要应用于太阳能EVA 封装胶膜生产、锂电池隔膜和锂电池极片的生产、LCD 背光模组中的光学涂布等领域，已经成功拓展了3M 中国、东莞新能源、斯迪克等优质客户。 目前国内相关设备主要从国外进口，但公司产品具有极大的价格优势，仅为日本等国同类型进口产品的1/5左右。公司在国内率先进入该应用领域，但是原有涂布机、复合机的竞争对手也紧随其后，尝试向该领域拓展，未来的市场竞争可能更加激烈。另外与进口品牌相比，公司也是一个新进入者，在新领域的品牌还需要更长的时间来培养。
目前公司在手订单较为充足，下半年募投项目产能进一步释放将为公司业绩增长提供产能支持。公司二季度末在手订单2.01亿元，凹印机与非凹印机产品各占50%左右，凹印机中纸凹机占比略高于塑凹机，订单结构与上半年收入结构基本接近。公司募投项目“高速多色印刷成套设备项目”厂房已经开始投入使用，预计下半年募投项目产能将逐渐释放，保证大部分在手订单都能在下半年实现交付。
盈利预测与评级：预计公司2012年-2014 年归属于母公司股东净利润4354万元、5388万元与6803万元，分别同比增长10.9%、23.6%与26.2%。对应每股收益分别为0.39元、0.48元和0.60元， 2012年PE 为20.4倍，PB 为1.5倍，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济形势影响公司后续订单的风险；光电材料设备与新能源材料领域市场竞争加剧的风险。