投资要点:

    事件:公司发布公告,宣布控股子公司南京中电科技与大同华岳热电签署3×240 吨/小时锅炉烟气超低排放(脱硫、湿式电除尘、脱硝)EPC 合同,总价为6,900 万元。

    技术储备扎实,助力烟气业务高增长。公司具备烟气治理领域脱硫、脱硝、除尘完整技术解决方案,包括:干法、氨法和湿法脱硫技术,SCR、SNCR 和 SCR+SNCR 组合脱硝技术,布袋、电袋复合和湿式静电除尘技术,以及超低排放(脱硫脱硝除尘一体化)综合技术。在超低排放全面推进的政策背景下,公司凭借扎实全面的技术储备快速拿单。2015H2 山西永皓项目正式交付,成为公司首个完成的烟气治理项目。中煤蒙大、绍兴、鄂尔多斯等项目已进入调试、考核阶段。包括本次合同在内,公司当前在手烟气治理EPC 订单已达约1.25 亿元,约合2014Y 营收的20.6%、2014Y 烟气业务营收的168%。2015H1 烟气业务营收同比增速49.5%,高增速趋势有望延续。

    电厂协同干化焚烧污泥潜力可期。我国污泥年产量超过3500 万吨,有效处置率不足25%,水十条提出目标处置率90%,十三五期间潜在建设、运营市场空间超千亿。公司推广电厂协同干化焚烧污泥模式,借助电厂尾部蒸汽破壁干化污泥,产生的废弃物经由电厂环保设施处理,在当前污泥处置市场具备成本优势。南京示范项目(360吨/日)已经试运行,进入最后环评阶段。常熟BOT项目(30 万吨/年)12 月签署合同,满产后有望贡献年收入6859.5 万元,约合2014Y 营收的11.30%。两个项目处置价格均不超过230 元/吨,位居全市场最低价格区间,且均依托华润电厂建设,商业模式外延落地,未来迭代潜力可期。

    工业污水和市政污水齐头并进。公司多年来在核电(市占率40%)和煤化工污水处理方面经验丰富,并籍此全面推进工业污水和市政污水(包括生活污水和工业园区污水)类业务。截止2015Q3,公司新增水务订单3.21 亿元,总在手水务订单11.28亿元,相当于2014Y 营收的185.80%。2015H1,公司工业污水营收同比增长27.97%,市政污水营收同比增长102.38%,水务仍为公司业绩的中流砥柱。

    估值评级:我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.32,0.42,0.59 元,对应动态PE43,32,23 倍。员工持股计划成本价12.39 元,股价具备安全边际。考虑到业绩增长确定性较高,烟气、污泥业务市场空间较大,维持”买入“评级。

    风险提示:项目进展不及预期,拿单速度不及预期