投资要点：

    盈利稳步增长，毛利率持续提高。2014年1-9月，公司实现营业收入37,456.81万元，较去年同期增长9.93%；实现利润总额5,443.57万元，较去年同期增长26.56%；实现归属于上市公司普通股东的净利润4,550.68万元，较去年同期增长21.66%。公司出现经营业绩实稳步增长的原因在于烟气治理及污泥处理项目同比增加了部分利润。公司盈利不仅是量的增长，更是质的提高，前三季度销售毛利率分别为27.24%、27.49%、29.15%，我们认为公司毛利率提高的原因在于毛利率较高的污泥和烟气治理业务增长较快所致。

    新接订单增长势头不改。公司2012-2013年新接订单分别为3.93亿、7.39亿，2014年1-9月，公司新承接合同额7.30亿元，接近去年全年水平，其中：工业水处理4.25亿元、市政污水处理2.41亿元、烟气治理0.64亿元，我们预计2014年新接订单增速仍将保持在30%以上；截止报告期末，公司尚未确认收入的在手合同金额合计为12.03亿元，其中工业水处理7.66亿元、市政污水处理3.34亿元、烟气治理1.03亿元，公司非电力行业业务估计超过50%，业务领域成功实现多领域拓展。

    技术创新构筑护城河。我们认为充足的订单将确保2014年公司业绩稳步增长，增速预计将有所提高，公司业务发展进入换档加速阶段。以公司为龙头打造的“南京环保服务业集聚区”正式获得环保部批准并开展试点工作；公司牵头组建的“石化废水处理与资源化及成果推广产业技术创新战略联盟”，以及参与组建的“有机化工废水污染控制与资源化产业技术创新战略联盟”，均获环保部批准首批试点（首批合计8个），我们认为聚集区的建立以及技术创新联盟的成立将有助于公司取得技术的先发优势，构筑未来新兴市场的护城河。

    评级：增持。公司立足电力水处理，积极拓展非电行业及市政水处理、烟气治理、污泥治理领域，正逐步成长为环保综合服务商。目前公司订单充足，同时较小的体量使得公司具有较高的业绩弹性。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.50元、0.68元、0.87元，维持“增持”评级，公司合理价格区间为20-22.5元。