东富龙公布2023 年中报。上半年实现营业收入29.51 亿元（同比增长21.58%）；实现归母净利润4.26 亿元（同比增长5.82%）；实现扣非后归母净利润3.93 亿元（同比增长5.72%）。分季度看：2023 Q2 实现营业收入15.28 亿元（同比增长28.43%）；实现归母净利润1.95 亿元（同比增长2.01%）；实现扣非后归母净利润1.67 亿元（同比下滑3.56%）。

    　　观点：收入端增长符合预期，产品结构变化+海外收入占比降低等导致毛利率有所下降，期间费用率趋稳。国产制药装备龙头笃定战略，砥砺前行。

    　　2023Q2 毛利率39.40%（同比下降4.74pct），从“产线”及“区域”维度分析如下：

    　　从产品线维度看：“注射剂单机及系统”和“生物工程单机及系统”毛利率波动较大影响整体利润增速。2023 H1 收入按产品线拆分：1）制剂事业部：

    　　收入15.81 亿元（同比增长26.63%），毛利率41.68%（同比下降4.12pct）。

    　　其中注射剂单机及系统实现收入13.09 亿元（同比增长22.23%），占总收入比重44.36%，毛利率40.43%（同比下降5.79pct），我们推测该板块毛利率下降的主要原因有：（1）抗疫相关产品需求骤减导致产品结构变化；（2）毛利率较高的海外产品占比降低。2）生物工艺事业部：收入8.00 亿元（同比增长7.18%），毛利率40.26%（同比下降4.66pct）。其中生物工程单机及系统收入5.00 亿元（同比增长2.58%），占总收入比重16.95%，毛利率37.28%（同比下降2.62pct）。

    　　从区域维度看：海外收入金额及占比均有所下降，而海外毛利率高于国内，故较2022H1 拉低了整体利润率水平。2023H1：1）海外：收入5.81 亿元（同比下滑6.93%），占比19.70%（同比下降6.04pct），毛利率50.51%（同比增加0.39pct）；2）国内：收入23.69 亿元（同比增长31.46%），占比80.30%，毛利率36.11%（同比下降3.31pct）。

    　　期间费用率保持稳定。2023Q2 销售费用率5.55%（同比增加0.54pct）；管理费用率8.71%（同比下降0.45pct）；研发费用率5.55%（同比下降0.15pct）。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年实现归母净利润为9.52 亿元、11.22 亿元、13.36 亿元，分别同比增长12.4%、17.9%、19.0%，当前股价对应PE 分别为15x、13x、11x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新签订单不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险等。