核心观点
公司是一家制药整体解决方案的综合性制药装备服务商，东富龙聚焦制药及装备产业发展的关键技术和关键环节，公司为下游客户提供设备+耗材+工程一体化的智能解决方案，提供量身定制的一站式服务，打造平台型一体化供应商。同时坚定推进国际化战略，陆续设立海外子公司加强本土化营销及服务，与美国、欧洲、日本等合作伙伴成立合资企业和开展技术合作，进一步提高全球品牌影响力贺国际竞争力。
事件
22 年全年业绩符合预期
东富龙2022 年全年收入54.69 亿元，同比增长30.46%，归母净利润8.47 亿元，同比增长2.27%，扣非净利润7.8 亿元，同比增长2.56%。其中2022 年四季度收入16.52 亿元，同比增长26.12%，单季度归母净利润2.42 亿元，同比下降10.20%，扣非净利润2.13亿元，同比下降14.56%。受外部环境影响，海外产品交付环节压力及支出增加，国际收入占比约为19.18%低于预期，影响整体毛利率水平。
23 年一季度营业收入14.23 亿元，同比增长14.99%，归母净利润2.31 亿元，同比增长9.26%，扣非净利润2.25 亿元，同比增长13.85%。利润端增速低于收入端主要由于原材料价格上涨，以及公司在研发、管理、销售等环节人员以及费用的增加所致。
简评
22 年国内业务稳健增长，海外增速因订单交付受到疫情影响出现阶段性放缓22 年全年公司国内业务收入44.20 亿元，同比增长40.20%，尽管22 年全年国内各地受到疫情较大影响，公司国内业务仍保持稳健增长。海外区域整体收入10.49 亿元，同比增长0.94%，主要由于海外新冠订单较21年减少，同时国内疫情导致海外设备交付推迟。其中欧洲区收入受到较大影响，22 年全年收入3.05 亿元，同比下滑58.13%。考虑到，公司目前在手订单有30%是海外订单（高于22 年收入占比）以及海外设备疫情后恢复交付，预计今年海外收入增速恢复可期……
从公司各板块业务来看，传统业务注射剂单机及系统去年收入22.68 亿元，同比增长64.19%；生物工程单机及系统收入11.23 亿元，同比增长23.85%；净化设备与工程板块收入5.94 亿元，同比增长6.78%；医疗装备及耗材板块收入3.59 亿元，同比下滑27.98%，主要由于21 年部分新冠订单导致的基数较高。
22 年海外订单交付受到疫情影响，毛利率有所下滑2022 年全年毛利率39.05%，比21 年下降7 个百分点，其中注射剂单机及系统和生物工程单机及系统两个主要板块22 年毛利率分别下滑4.21 个百分点和23.61 个百分点。毛利率下滑主要由于毛利率较高的新冠订单有所下降，同时去年由于国内疫情影响，海外业务拓展、订单交付受到较大影响。国内与海外业务的毛利率有较大差距，22 年国内业务收入的整体毛利率约为34.70%，同21 年下降4.5 个百分点。海外市场欧洲、亚洲。非洲以及北美洲的平均毛利率均在50%以上。考虑到22 年公司新冠业务占比已降至较低水平，同时海外订单交付确认恢复正常，我们预计23 年毛利率将会有提升的空间。
财务指标分析：费用阶段性上升，费用率相对稳定22 年全年销售费用2.58 亿元，比去年同期增长33.5%；主要由于销售人员人数增加以及推广产品的宣传推广费、差旅费、会展费增加共同影响；销售费用率4.7%，比21 年增长0.1 个百分点，相对稳定。管理费用4.71亿元，比去年同比增长26.1%，主要由于管理人员规模扩大带来的薪酬增加及固定资产折旧、无形资产摊销、办公费、咨询费增加的共同影响；管理费用率8.6%，比21 年下滑0.3 个百分点。研发费用3.32 亿元，比去年增长17.0%，主要由于加大研发投入、多个研发项目实施，引进高技术人才，研发人员的人数增加，相应的工资薪酬增加所致，22 年公司及子公司拥有研发人员855 人，同比增长26.3%；研发费用率6.1%，比21 年下滑0.7 个百分点。财务费用-5270 万元，较21 年增加521.0%，主要原因是公司银行存款利息收入增加以及汇兑收益共同影响。22 年全年经营活动现金流净额2.47 亿元，同比下降81.9%，主要由于公司收到的销售商品的现金较21 年有所减少，同时为了订单交付、加大了市场短缺原材料的备货，购买商品、提供劳务支付的现金较上期增加所致。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2022-2024 年公司营业收入分别为66.25 亿元、80.15 亿元、100.61 亿元，归母净利分别为10.56 亿元、13.38 亿元、17.05 亿元，对应PE 为16、13、10 倍。我们看好公司在生物制药产业链设备/耗材领域的布局，维持买入评级。
风险分析：
1）。进口替代不及预期的风险。由于新冠疫情扰动，国际物流供应链受到较大影响，国内品牌在行业内市场份额占比将逐渐提高。但随着疫情逐渐好转，海外供应链的逐步恢复，上游装备耗材领域国产替代趋势可能会受到进口供应恢复的冲击。
2）。行业竞争加剧的风险。国内装备耗材市场被进口厂商占据，国产企业市占率较低。如果国产企业不能提升研发能力及产品质量，公司将面临行业中竞争不利的局面，进而导致业绩下滑。
3）。国内下游客户新药研发进展及数量不及预期。国内生物药以及细胞与基因治疗等领域临床项目研发进度及管线数量增加情况不及预期将会影响东富龙生物工程设备的进一步放量。