事件

    公司前三季度公司实现营业收入38.17 亿元，同比增长32.43%，归母净利润6.04 亿元，同比增长8.29%，扣非净利润5.66 亿元，同比增长10.92%。

    简评

    收入端稳定增长，利润率有所波动

    公司第三季度公司营业收入13.90 亿元，同比增长29.60%；环比增长17.49%，公司业务受到疫情影响逐渐减小。归母净利润2.02亿元，同比下滑7.38%，环比增长5.21%；扣非净利润1.95 亿元，同比下滑4.59%，环比增长12.72%，公司业绩随着疫情稳定逐渐修复。从收入结构来看，公司单三季度国内收入占比约为82%，海外业务占比约为18%。净利润短期受到影响的主要原因是原材料价格，尤其是海外进口部件上涨，同时公司在研发、管理、销售以及服务等环节进行人员补强和储备，用工成本及各项费用相应增加。合同负债42.52 亿元，比年初增长13.9%，环比增长3.37亿元；Q3 存货39.84 亿元，环比增长2.06 亿元。公司新签订单维持稳健增长。

    公司规模扩张，营运效率提高

    其中前三季度经营活动现金流1.03 亿元，较上年同期减少89.24%，主要系公司购买原材料的现金支付增加较大，同时由于公司的规模扩大，支付给职工的现金也有较大的增加。相比上半年，Q3 季度经营性现金流转正，存货周转率及固定资产周转率均有提升。我们预计随着国内疫情好转，公司产品交付节奏逐渐好转，营运效率逐渐提高。

    国内制药装备耗材出海先行者，开启国际化新时代公司的国际化进程早在2000 年左右就已经开始，截止2021 年公司海外收入达到10.39 亿元，占公司收入比重达到25%，国际化已具备相当规模。据公司官网消息，2022 年2 月公司为全球排名第5 位的CDMO公司Recipharm法国工厂供应配液系统、灌装系统、灯检及后道包装装备，Recipharm 法国工厂项目为Moderna mRNA 新冠疫苗提供代工服务。此外，公司DS 工段生物工程设备及耗材也在近2 年实现了出口突破。从区域销售结构来看，海外销售主要来自欧洲、亚洲，我们预计主要为俄罗斯、印度，2021 年公司在香港、印度、印尼、土耳其、澳大利亚、迪拜、越南、南非等地区和国家新设子公司，一方面能够进一步推进国际化业务，另一方面也有助于公司开展海外并购，公司在战略上已明确提出通过外延并购促进生命科学、食品装备等业务的发展。

    国产化布局先行者，积极投入生物原液及细胞治疗装备耗材领域公司积极布局生物制药原液制备（DS）环节装备耗材及细胞治疗装备耗材，销售额大幅增长的同时，在研项目中积极研发一次性技术的细胞扩增系统、CAR-T 细胞处理系统、一次性生物反应袋(MB)、一次性搅拌袋(MM)、CHO 细胞及间充质干细胞无血清培养基、Protein L 和Protein G 亲和层析介质等，开发项目已进展至样品/样机阶段。

    布局细胞培养基领域，助力药物研发生产

    东富龙立足国产化自主研发与开放合作，建立集关键试剂研发创新、应用转化、生产销售为一体的综合型试剂平台，提供商品化培养基的规模化生产供应、个性化培养基的定制开发、规模化生产工艺技术支持。CHO 培养基系列包含CHO-1 CDM08、CHO CDM09 及CHO CDM27 三款培养基产品，均为无动物源、无蛋白的完全化学成分限定培养基。CHO 培养基系列产品适应于CHO 细胞大规模化无血清悬浮培养及后续转染表达。用于治疗性蛋白相关产品研发和生产过程，可支持细胞高密度扩增及稳定的产物表达。

    2022 年8 月东富龙自主开发的CHO 系列化学成分限定培养基产品获美国FDA 签发的DMF II 型备案受理函。

    东富龙CHO 系列化学成分限定培养基可助力抗体药物或大分子药物研究临床申请或新药注册的中美双申报。

    财务指标分析：原材料价格上涨导致毛利率下滑，费用投入保持较高增长2022 年前三季度毛利率为40.5%，比去年同期下降5 个百分点，主要由于部分产品价格下滑及上游原材料价格上涨所致。在费用方面，其中销售费用1.72 亿元，比去年同期增长33.57%，主要系公司在本期加强对产品宣传推广、加大对销售体系的建设投入及增加销售人员所致；管理费用3.59 亿元，比去年同期增长25.9%，主要系随着经营规模扩大；研发费用2.32 亿元，比去年增长39.77%，主要系公司本期加大了研发投入，增加了研发人员，研发项目立项数量也有所增长所致。

    单Q3 季度销售毛利率37.77%，同比下降8.54%；从费用端看，Q3 的销售费用率 4.50%，同比上升0.21%；管理费用率10.45%，同比下降 0.08%；研发费用率 5.83%，同比下降 0.45%。

    盈利预测及投资评级

    我们预计公司2022-2024 年公司营业收入分别为53.1、64.1、79.2 亿元，归母净利分别为9.8、12.1、15.2 亿元，同比增速分别为18%、24%、26%，对应PE 23、18、14 倍。我们看好公司在生物制药产业链设备/耗材领域的布局，维持买入评级。

    风险分析：

    1).进口替代不及预期的风险。由于新冠疫情扰动，国际物流供应链受到较大影响，国内品牌在行业内市场份额占比将逐渐提高。但随着疫情逐渐好转，海外供应链的逐步恢复，上游装备耗材

    2).行业竞争加剧的风险。国内装备耗材市场被进口厂商占据，国产企业市占率较低。如果国产企业不能提升研发能力及产品质量，公司将面临行业中竞争不利的局面，进而导致业绩下滑。

    3).国内下游客户新药研发进展及数量不及预期。国内生物药以及细胞与基因治疗等领域临床项目研发进度及管线数量增加情况不及预期将会影响东富龙生物工程设备的进一步放量。

    领域国产替代趋势可能会受到进口供应恢复的冲击。