事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入24.27 亿元（+34.11%），

    归属于上市公司股东净利润4.03 亿元（+18.33%），扣除非经常性损益后的净利润3.71 亿元（+21.28%）。

    2 季度疫情对公司经营造成一定影响，下半年有望迎来边际改善。分季度来看，2 季度公司收入为11.90 亿元（+8.83%），归母净利润为1.91 亿元（-16.81%），扣非净利润为1.73 亿元（-15.42%）。我们预计2 季度业绩同比下滑预计主要是由于上海疫情导致销售、生产制造、物流和采购等经营活动受到较大影响，部分产品发货、验收和收入确认有所延迟。

    2022 年上半年毛利率为42.17%，同比下滑2.95pct；扣非后净利率为15.30%，同比下滑1.62pct，我们预计主要是由于：（1）毛利率较高的生物工程单机及系统、医疗装备与耗材收入占比下降；（2）生物工程单机及系统毛利率下滑，主要是由于2021 年同期毛利率基数较高（2021 年同期有利润率较高的新冠疫苗相关设备销售）；（3）原材料价格上涨，成本增加；（4）财务费用率增加，主要是由于外币汇率变动造成汇兑损失。我们认为随着公司收入结构回归常态，未来盈利能力将趋于稳定。

    截至2022 年中报，公司合同负债金额为39.15 亿元，同比增速为41.00%，环比基本持平，我们认为2 季度疫情对公司新订单签订造成一定影响，下半年有望逐步好转。

    海外业务逐步发力，未来有望成为公司新的业绩增长点。2022 年上半年公司海外收入为6.25 亿元（+39.46%），其中重点市场亚洲地区收入增长迅速，上半年实现营业收入3.99 亿元（+146.64%）。我们认为公司国际化业务的拓展能够有效降低国内医药工业固定资产投资增速周期性波动对业绩的影响，中长期来看公司业绩将更多体现为成长性而非周期性。

    产能持续拓展，定增助力新一轮业绩增长。

    截至2022 年中报，公司固定资产为6.81 亿元，与年初相比增加92.92%，主要由于东台基地在建工程完工部分转固定资产以及新购杭州及成都两处工业厂房。2022 年公司启动定向增发，目前已经获得深交所审核通过，募投项目包括“生物制药装备产业试制中心”等4 个项目。本次募投项目投产后，一方面可以继续巩固公司在注射剂单机和系统领域的技术优势，满足客户在复杂制剂等新兴领域的需求，进一步提升产能（公司在2014 年-2020 年之间进行过大规模产能扩张，目前产能利用率处于较高水平）；另一方面可以实现对于CGT 制药装备及耗材和全方面布局。助力公司新一轮增长。

    盈利预测与估值：我们预计2022-2024 年公司收入分别为56.66、69.22和83.66 亿元，同比增长35.2%、22.2%和20.9%；归母净利润分别为10.09、12.44 和15.84 亿元，同比增速21.9%、23.3%、和27.3%，按照8 月30 日收盘价计算，对应PE 分别为16.2、13.1 和10.3 倍，维持 “买入”评级。

    风险提示：制药装备行业景气度下滑；疫情影响产品交付/订单签订。