公司成长性初显，估值中枢有望提升。制药装备行业驱动因素从政策推动转为下游药企转型换装需求。一方面，随着GMP 认证已经常态化，行业不再剧烈周期波动。另一方面，下游药企转型生物药是一个长期的行业趋势，这种转型带来的制药装备换装需求具有明显的成长性特征。随着公司下游需求成长性逐步体现，公司估值应当从周期性定价变为成长性定价，估值水平仍有提升空间。

    　　公司所处行业不受政策压力且基本面稳固。制药装备的客户是制药公司，该环节不受医保控费政策限制。此外，制药装备属于高端制造领域，部分高端制药装备还涉及国外“卡脖子”的关键技术，属于国家鼓励技术攻关和国产替代的范畴，政策面上不可能受打压。制药装备用途广泛，不会过于依赖少数药品或疾病需求的变化，这意味着制药装备的整体需求比较稳定。

    　　公司业绩爆发式增长，生物制品装备表现亮眼。自2021 年起，受益于抗体、疫苗等生物大分子药物的全球发展态势和产能建设，公司生物原液相关装备获得更多国内外市场机会，生物大分子装备整体解决方案能力获得提升。2021 年公司收入同比增长54.83%，扣非归母净利润同比增长92.00%。2019 年至2021 年，公司生物工程单机及系统的收入占比从3.10%跃升至21.65%。

    　　下游需求旺盛，公司拟定增扩充产能。公司产能已趋于饱和，产能不足已成为制约公司发展的重要因素。公司亟需扩充产能以满足下游快速增长的市场需求。公司于2022 年4 月底发布公告，拟定增募资用于扩充产能以及发展CGT 业务，解决产能瓶颈以及响应下游生命科技的前沿发展需求。

    　　行业估值的判断与评级说明：预测2022-2024 年归母净利润为11.69/13.95/15.42 亿元，对应EPS 为1.84/2.20/2.43 元，对应PE 为18/15/14 倍。给予“推荐”评级。

    　　风险提示：行业周期波动的风险、疫情停工影响生产的风险、公司高端产品研制失败的风险等。