东富龙公告了定增第一轮问询函回复报告。我们通过28 张图对该回复报告进行了详细拆解，5 张图窥探市场规模及增速，9 张图详拆三大募投项目，3张图看清业务付款模式、合同负债及存货变化，7 张图拆解收入增长驱动及海外销售，4 张图一览4 大核心细分领域top5 客户销售变化。

    观点：在手订单充盈彰显业绩高增潜力；三大募投项目助力DS+DP 产线扩建、创新升级及丰富多元；生物反应器已实现规模化销售，产品力不断完善；海外俄罗斯和印度销售占比领先，其它低渗透率区域及DS 产品线拓展打开成长空间。

    1）订单：截至2022Q1 末，公司在手订单85.29 亿（含税），其中：复杂制剂配液系统约4.80 亿元（占比5.63%）；DP 后道线约33.03 亿元（占比38.73%）；CGT 装备及耗材约1.79 亿元（占比2.10%）。订单式销售模式下在手订单与营收呈高度相关，彰示业绩高增潜力。

    2）募投项目：生物制药装备产业试制中心项目规划产能为年产157 套配液系统，在手订单约4.8 亿元，主要客户包括长春金赛、斯微生物、正大天晴、恒瑞医药等；江苏生物医药装备产业化基地项目：在手订单约33.03 亿元，主要客户包括神州细胞、齐鲁制药、中国医药集团、恒瑞医药、石药集团等，T+60 月达产后年收入约29.67 亿元，净利润约为4.35 亿元；浙江生命科学产业化基地项目：投资于GMP 级别的CGT 相关设备及耗材，2021 年公司CGT 设备实现销售收入约2.46 亿元，一季度末在手订单1.79 亿元，主要客户包括永泰生物、上海细胞治疗集团等。

    3）生物反应器：2020、2021、2022Q1 分别实现销售收入1.25 亿元、5.80亿元、9446 万元。其中国内占比约50%-55%，不锈钢生物反应器目前仅在国内销售且处于快速放量期，一次性反应器海外销售更佳。

    4）国际化：欧洲（俄罗斯）和亚洲（印度）占优，且DP 后道线等传统产品销售占比较高，多区域协同发展及DS 产品推广有望驱动海外业绩高增。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润为10.39亿元、13.90 亿元、18.25 亿元，分别同比增长25.5%、33.8%、31.3%，暂不考虑定增稀释，当前股价对应PE 分别为21x、16x、12x。若剔除股权激励费用摊销影响，则2022-2024 年实现归母净利润10.88 亿元、14.17 亿元、18.46 亿元，分别同比增长31.5%、30.2%、30.2%。维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响海内外交付不及预期；新产品销售推广不及预期等。