生物制药蓬勃发展，上游装备及耗材大有可为

    我们估算2021 年全球及国内生物制药供应链市场规模分别约为345 亿美元、439 亿元。其中国内设备订单每年约300 亿元并持续景气，试剂耗材市场2021 年为184 亿元，2025、2030 年有望增长至371、657 亿元。

    全面布局生物制药装备耗材，打造平台型一体化供应商设备领域公司为DP 段冻干机、注射剂解决方案等的国内龙头，DS段反应器、储配液、层析超滤系统高速发展。耗材领域包括反应袋在内的一次性耗材步入快速放量期；层析介质领域千纯生物推出Rigose 系列产品性能对标Cytiva；培养基领域公司自研CHO 细胞及免疫、干细胞培养基；过滤领域公司参股赛普过滤，推出除病毒过滤、超滤膜包、深层过滤、除菌过滤等产品，进度国内领先。

    厚积薄发，开拓细胞治疗新蓝海

    公司同时布局了细胞全站与模块化半自动设备两种主流技术路线，对免疫细胞和干细胞两大类产品均进行了布局，具备整体解决方案供应能力，已经用于细胞治疗产品的大规模生产。

    高瞻远瞩，把握行业长期发展趋势

    集成化、连续化、智能化、模块化、在线监测将成为生物工艺发展的未来趋势，不锈钢、一次性解决方案+个体化医疗将覆盖大部分应用场景。新趋势方面国内落后于欧美，但东富龙在国产厂商中理念先进，前瞻布局新领域产品。

    国内制药装备耗材出海先行者，开启国际化新时代2021 年公司海外收入及毛利占比分别达到25%、36%，印度、俄罗斯为公司既有优势市场，东南亚、欧洲、中东、南美等地持续拓展，已供货全球排名第5 的CDMO 公司Recipharm，产品方面由传统DP 段设备向DS 段设备及耗材延伸，一次性耗材通过BPOG 认证获得高端市场敲门砖，将开启国际化新时代。

    耗材、CGT 等新业务穿越周期，估值对标赛多利斯显著低估东富龙当前PE-TTM 分位数仅23%，新业务穿越周期理应获得更高估值；赛多利斯在收入增速10-20%区间时对应估值40-60 倍，增速20-50%区间时估值80-100 倍，保守以赛多利斯10-20%增速时对应估值折算，2022 年公司估值区间不应低于31-47 倍，而公司业绩及所处区域市场增速均显著高于赛多利斯，理应获得更高估值。

    盈利预测、估值与投资评级

    我们预计公司2022-2024 年公司营业收入分别为56.5、69.3、864亿元，归母净利分别为10.5、12.8、15.7 亿元，同比增速分别为27%、22%、23%，对应PE 21、17、14 倍，维持买入评级。

    风险分析：行业竞争加剧风险、新产品拓展进度不及预期风险、疫情不确定性风险、药企固定资产开支波动风险等。