核心观点

    　　业绩大幅增长，符合市场预期。营业收入41.92 亿元，同比增长54.83%，归母净利润8.28 亿元，同比增加78.59%；扣非归母净利润7.60 亿元，同比增加92.00%。

    　　Q1-Q4 营收同比分别增加42.36%/59.45%/58.83%/55.32%，Q1-Q4 的归母净利润同比增速分别为134.28%/83.95%/87.69%/53.78%，Q1 利润增速较高主要系公司加快交付验收进度及上期公司受疫情影响，净化工程项目交付基本停滞综合影响所致。

    　　净化工程及设备、医疗装备及耗材增长显著，注射剂单机与食品装备稳定增长。分产品看，生物工程单机及系统、净化工程及设备、医疗装备及耗材增长显著，营收分别为9.07/5.57/4.99 亿元，同比304.91/92.73/104.51%。主要因为生物大分子、细胞装备的高速增长。注射剂单机与食品装备稳定增长， 营收13.81/2.00 亿元， 同比13.01/27.39%。其他业务占比较少，包括检查包装单机及系统、原料药单机及系统、售后服务与配件、口服固体单机及系统营收分别为1.92/1.70/1.72/1.11 亿元，同比增长36.17/-28.57/22.86/113.46%。

    　　疫情带动国内外制药装备需求，国内与欧洲市场增长快速。主要受益于抗体、疫苗等生物大分子药物的全球发展态势和产能建设，公司生物原液相关装备获得更多国内外市场机会，中国市场收入31.51 亿元，同比44.41%，海外收入10.4 亿元，同比98.10%。

    　　海外收入占比逐步提升，海外占比从2020 年19.39%。提升到2021 年的24.81%。

    　　海外主要市场分销售地区看，欧洲营收7.3 亿，同比148.30%，亚洲营收2.97 亿元，同比2.98%。

    　　整体费用率有效改善，研发持续投入。整体费用率小幅下降，有效降低管理费用率。2021年，公司整体毛利率为46.1%，同比增加4.34 个百分点，公司总费用率为20.13%，下降1.32 个百分点。公司销售费用率4.62%，下降0.88 个百分点；销售费用率的下降主要系规模效应，销售费用的增加速度略低于营收增加速度；财务费用率-0.2%，无明显变化；管理费用率为8.92%，下降了1.27 个百分点，主要由于公司贯彻精准管理理念，提升管理水平，使得管理费用占比下降；研发费用率6.79%，增加1.02 个百分点，研发费用的增加主要系公司增加了多个研发项目，研发人员人数、薪酬、股权激励费用等增加所致。

    　　盈利预测与投资评级：公司是国产制药龙头，为全球制药企业提供制药工艺、核心装备、系统工程有超10,000 台制药设备、药品制造系统，服务于全球40 多个国家和地区的超2,000 家全球知名制药企业。公司有望打开国际市场，国际化长期看好。医药制造业固定资产投资明显加速，制药装备行业仍在景气周期中。公司从早期以单一冻干机业务发展为注射剂单机及系统、生物工程单机及系统、净化工程及设备、医疗装备及耗材多产品驱动增长。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.36/12.19/14.38 亿元，EPS 分别为1.65/1.94/2.29 元，对应PE 分别为22.91/19.46/16.50 倍，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。

    　　风险提示：制药行业固定资产投资不及预期风险、周期波动带来毛利率下滑的风险