深度解析东富龙“M+E+C(AI)”策略,迎接时代机遇拥抱新一轮成长。

    智慧工厂交付者,“M+E+C(AI)”开启新一轮发展:东富龙是国内领先的综合性制药装备服务商,经过GMP 红利期和转型阵痛期后迎来发展拐点,以“M+E+C(AI)”(“M”即“Machinery”设备,“E”即“Engineering”工程,“C”即“Consumable”耗材,“AI”即智能化)策略迎接新机遇。

    M+E:以客户为中心的“M+E”策略使公司做强做大。

    M:做强单机设备,拓宽产品组合。公司以冻干机起家,GMP 政策红利下快速获客。红利期消退后,公司超前布局生物工程、科研仪器等多领域,新景气周期下实现快速放量(生物工程部门2021H 收入达4亿元,占比22.13%,同比+602.40%)。

    E:工程化客户服务,拓展规模并推动M 研发。

    公司为客户提供系统化交钥匙工程发展(例如冻干系统、细胞治疗解决方案等),加强客户粘性,拓展规模抵御风险。

    系统化服务过程中,公司通过与客户的良性互动挖掘新价值点,以此推动M 的研发方向,将有价值的外购产品逐步实现资产化。

    客户:深耕全球,新景气周期驱动产品放量。

    公司全球化耕耘20 年(美印俄子公司+国际合作+五大现代化生产基地),覆盖地区(2011 年招股书的20+→2020 年报的40+ ) 及客户数量( 2011 年招股书的150 → 2020 年报的2000+)快速增长。

    我们认为未来3-5 年全球CAPEX 投资仍处高景气周期。

    新冠疫情带来了俄罗斯、印度等海外公司需求,带动传统业务出口;

    国内生物药产能布局尚处早期(经招商医药测算,国内PD-1 潜在用量对,应产能至少为300 万升,而2021 年中国生物药产能仅177 万升),扩产正当时,有望带动新产品放量。

    M+C:“设备+耗材”破CAPEX 周期影响,创造稳定高收益。

    2019 年中国耗材市场约574 亿,潜在空间大(经招商医药测算,仅PD-1 对应的培养基+填料+膜包市场空间就达29 亿美金),国产替代在即(中美关系紧张+控成本需求)。

    公司通过自研和收购等方式开展“一次性袋+填料+培养基+过滤组件”全领域布局,成为布局最为全面的国产制药设备企业,有望打破CAPEX 景气周期束缚,开启全新增长曲线。

    AI:数智化建设及管理为增长续航。2021 年,公司提出加强“数智化”策略,对内数字化管理提效率(2019 年数字化转型起盈利效率明显改善),对外智能化控制系统为工程整体方案提供支持。同时公司在手订单饱满(2021Q3 合同负债同比+105%),金山&东台新产能赋能增长。

    投资建议:我们看好公司在“M+E+C(AI)”布局下拥抱行业机遇、开启新增长,预计2021-2023 年实现归母净利润为8.4/10.2/14.2 亿元,对应PE35/28/20x。剔除股权激励费用摊销影响后2021-2023 年实现归母净利润为9.2/10.4/14.4 亿元,对应PE31/28/19x,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:市场竞争加剧、新品放量不及预期、新冠相关收入下降风险等。