事件

    公司于1 月10 日晚发布2021 业绩预告，2021 全年预计实现归母净利7.65-9.04 亿元，同比增长65-95%；预计实现扣非净利7.02-8.41 亿元，同比增长77-112%。

    简评

    业绩略超预期，同比大幅增长

    公司业绩预告对应全年归母净利、扣非净利区间中位数分别为8.35、7.72 亿元，略超出市场此前预期。对应Q4 单季净利润2.07-3.46 亿元，同比增长18-97%；单季扣非净利1.91-3.30 亿元，同比增长22-110%。公司业绩同比大幅增长，主要由于布局的新产品及新市场逐步显现成效。2021 年公司生物大分子、细胞装备等板块高速增长，注射剂、固体制剂等板块稳步增长，同时持续提升管理水平。

    生物制药行业高速发展，产业链设备/耗材市场迅速扩大据弗罗斯特沙利文预计，全球生物药市场空间将由2019 年的2860 亿美元增至2030 年的7680 亿美元；我国生物药市场空间将由2019 年的3120 亿元增至2030 年的13030 亿元；2019 年全球、我国生物药占比分别为22%、19%，2030 年将分别达到37%、41%。

    据Research and Markets 等机构测算，2020 年全球生物制药设备+耗材整体市场规模约200 亿美元，增速超过10%，其中设备占比约46%，耗材占比约54%（未考虑新冠疫苗）；按照我国生物药市场规模约占全球18%估算，我国生物制药设备+耗材市场约250亿元（未考虑新冠疫苗）2020-2025 年预计增速分别为17%、20%。

    生物制药产业链持续景气

    据Bioplan 统计，国内生物药产能已由2018 年的约86 万升增长至2021 年的约180 万升。为评估国内生物制药产业链景气度，我们统计了国内30 家代表性生物制药公司的产能，30 家公司2021 年合计产能约58.2 万升，占国内总产能比例约32%，根据各公司的产能规划，样本公司2025 产能合计将达到约140 万升，按照样本公司产能放大计算，2025 年国内生物制药产能将达到约438 万升，2022-2025 年总产能增量将达到约258 万升。参照国内某头部生物制药企业的募投项目，3 万升产能对应总投资额约18 亿元，其中设备购置及安装9.8 亿元，据此估算，2022-2025 年国内生物制药新增产能对应设备订单总额有望达到843 亿元，生物制药供应链仍将持续景气。

    紧跟时代发展，积极布局大分子生物药和细胞治疗装备耗材聚焦生物制药领域，公司能够供应全自动液氮存储系统、蜂巢培养系统、CES 细胞扩增系统、不锈钢反应器系统、一次性反应器系统、分离纯化（含层析柱、过滤系统等）系统、原液冻融系统、连续灭活系统、全自动配储液系统、细胞治疗平台等，覆盖生物制药核心工艺环节。据Markets and Markets 等咨询机构预计，全球一次性技术2021 年市场空间约82 亿美金，2026 年将增长至208 亿美金，年均增速约20%。公司前瞻性布局一次性反应器、储配液系统及耗材，紧跟一次性技术发展趋势。细胞疗法方面，公司2015 年明确细胞治疗为重点投入方向；2017-2018 年细胞药物全站、培养箱等专利陆续获授权，2019 年初步具备细胞治疗整体解决方案提供能力，2020 年医疗装备及耗材板块实现收入2.4 亿元，2021 上半年实现收入1.26 亿元，同比增长64%；填料方面公司于上半年收购江苏千纯生物进行布局，大分子生物药装备耗材版图逐步完善。

    股权激励计划绑定核心利益

    公司于2021 年2 月26 日推出股权激励计划，授予数量2000 万股，首次授予89.2%，预留10.8%，授予价格9.69元/股，首次授予12 个月后分3 期解锁，业绩考核目标为2021-2023 年营业收入35、40、50 亿元，净利润5.5、6.0、6.5 亿元。预计2021-2024 年股权激励摊销分别为6791、3970、1567、209 万元。

    盈利预测及投资评级

    我们预计公司2021-2023 年公司营业收入分别为41、51、61 亿元，归母净利分别为8.3、10.5、13.1 亿元，同比增速分别为80%、26%、25%，对应PE 34、27、22 倍。我们看好公司在生物制药产业链设备/耗材领域的布局，维持买入评级。

    风险分析：

    行业竞争加剧风险、新产品拓展进度不及预期风险、新冠疫苗相关订单波动风险等。