东富龙公布2021 年三季报。前三季度实现营业收入28.82 亿元（+54.61%）；实现归母净利润5.58 亿元（+93.69%）；实现扣非后归母净利润5.11 亿元（+113.83%）。分季度看：2021 Q3 实现营业收入10.73亿元（+58.83%）；实现归母净利润2.18 亿元（+87.69%）；实现扣非后归母净利润2.04 亿元（+98.55%）。

    　　观点：业绩超预期，剔除6183 万元股权激励后利润端更靓丽；生物制药大时代，国产龙头蓄势正发，业绩高增长具备可持续性。

    　　收入端维持高速增长，利润端表现优秀，加回股权激励费用后更亮眼。前三季度合计摊销激励费用6183 万元（Q3 摊销2854 万元），若剔除此影响（不考虑税收），则Q1-Q3 实现归母净利润6.20 亿元（+115%），实现扣非后归母净利润5.72 亿元（+140%）；单Q3实现归母净利润2.46 亿元（+112%），实现扣非后归母净利润2.33 亿元（+126%）。

    　　产品结构不断优化，新产品线加速迈入收获期，盈利能力提升显著。1）毛利率：Q1 为43.61%（去年同期35.82%）、Q2 为46.11%（去年同期37.42%）、Q3 为46.31%（去年同期39.49%），毛利率自2020 年起呈现良好提升态势，主要系产品结构优化所致；2）净利率：前三季度净利率21.09%（去年同期16.26%），单Q3 净利率21%（去年同期为17.57%） ，净利率稳步提升。

    　　东富龙投资逻辑再梳理： 1）行业：（1）需求端：生物制药装备未来有望引领制药装备行业加速扩容，是行业的最大增量。（2）供给端：制药装备产业升级驱动行业螺旋式上升。从“单机”到“系统”，从“后段”走向壁垒更高的“前段”，从“设备”拓展至“设备+耗材+工艺”，供给端的升级驱动行业转型，释放更多增量空间。（3）国际化：国产制药装备企业加速推进国际化战略，通过“收购+自建”等方式在海外设立子公司，加码国际化布局，打开成长天花板。2）公司：东富龙是产品线布局齐全的国产药机龙头，生物工程和细胞装备及耗材市场地位领先，国际化步伐加速，有望乘生物制药黄金期持续兑现。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司 2021-2023 年实现归母净利润为7.85 亿元、9.51 亿元、11.97 亿元，分别同比增长69.3%、21.2%、25.8%，当前股价对应PE 分别为32x、27x、21x。若剔除股权激励费用摊销影响，则2021-2023 年实现归母净利润8.58 亿元、10.02 亿元、12.17 亿元，分别同比增长85.2%、16.8%、21.4%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响海外订单发货交付不及预期；产能扩张不及预期等。