东富龙公布2021 年上半年业绩预告。预计2021 H1 实现归母净利润3.10亿元-3.44 亿元，中值为3.27 亿元，同比增长80%-100%；预计实现扣非后归母净利润2.75-3.10 亿元，中值为2.92 亿元，同比增长102.67%-128.01%。

    　　观点：东富龙上半年业绩超预期，剔除股权激励后表现更靓丽；公司业绩高增长具备可持续性，预计生物大分子板块将引领增长。我们认为公司业绩实现大幅增长的主要原因有：

    　　1）产品结构持续优化，多元化布局多点开花。公司已从单一的传统冻干机企业转型成为“药机+医疗+食品”多产品线驱动发展的系统化解决方案供应商。从产业链来看，公司从中后端的“灌装分包装”开拓进前端的“原液端”，从“单机”走向附加值更高的“系统工程”，2015 年布局的生物大分子、原料药、口服固体制剂等新兴业务迈入收获期，多元化赋能长期成长。

    　　2）紧抓新冠窗口期，新冠疫苗相关设备及其它常规设备销往海内外多家知名药企，带来持续的订单突破和业绩释放。我们预计与新冠疫苗相关产品的收入对公司整体收入影响有限，疫情期间，公司凭借优良的产品质量和及时的交付能力进入海内外多家知名药企/CXO 企业供应链，产品主要包括新冠疫苗设备、常规疫苗设备、口服固体制剂、生物反应器和生物发酵罐等，战略客户群体的突破为未来业绩增长奠定坚实的基础。

    　　东富龙业绩增长具备可持续性吗？

    　　1）短期看：合同负债先行指标彰显业绩高增潜力。公司采取订单式的业务模式，合同负债是业绩的晴雨表，Q1 合同负债高达23.4 亿元，预计半年报合同负债将进一步增加，为未来1-2 年业绩高增长夯实信心。

    　　2）长期看：国内进口替代+海外高端设备出口将驱动业绩持续释放。疫情期公司通过试用或直接销售等方式进入海内外多家知名生物药企/CXO 企业采购名单，通过标杆性案例建立为后续产品销售推广创造良好的基础。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司 2021-2023 年实现归母净利润为6.53亿元、8.41 亿元、10.56 亿元，分别同比增长41.0%、28.7%、25.5%，当前股价对应PE 分别为39x、30x、24x。若剔除股权激励费用摊销影响，则2021-2023 年实现归母净利润7.27 亿元、8.92 亿元、10.79 亿元，分别同比增长56.8%、22.8%、21.0%。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响海外订单发货交付不及预期；原材料涨价及供应不足等。