公司于8月26日公告14年半年报，实现营业收入3.05亿元，同比增长5.85%；归属上市公司股东净利润348.16万元，同比增长-38.57%，扣非后归属上市公司股东净利润-1383.85万元，同比增长-1753.7%；实现EPS0.0124元，符合市场预期。

    投资要点：

    2季度收入同比增长11.79%，扣非后的净利润环比大幅改善。2季度收入同比增长的主要原因是风电行业回暖，结构泡沫开工率提升；2季度实现归属上市公司股东净利润137.5万元，扣非后的归属上市公司股东净利润约为17.69万元，同比1季度扣非后归属上市公司股东净利润-1401.6万元，盈利环比改善较大，公司正逐渐恢复景气。

    14年全球风电需求出现拐点，预计寡头垄断格局下的供需改变使结构泡沫价量齐升。GWEC预测2014年全球风电新增装机量增速高达34%，预计随着下游风电需求拐点的出现，结构泡沫开工率将逐渐恢复到满负荷状态，高于去年的72%的开工率；同时，由于目前全球主要有3家公司生产结构泡沫材料，全球产能有减无增导致结构泡沫供给端收缩约20%-30%，供需偏紧使结构泡沫部分新叶形已陆续提价，预计下半年随着供需的持续偏紧以及公司下游整机企业盈利的持续改善，产品仍有进一步提价的空间；假设结构泡沫价格全年提价20%，增厚EPS约为0.16元。

    通过资本运作的模式切入新市场，拓展下游的同时提升估值。2014年公司以4亿元收购新光环保100%股权，公司产品线从高分子发泡材料到后加工产品都延伸至铁路、轨道交通等领域；新光环保承诺2014-2016年的扣非后归属母公司股东净利润分别不低于2600万元、3600万元、5800万元，从目前未完成订单情况来看，14-15年超额兑现利润的概率较大；公司未来将通过收购等资本运作方式不断打入新的应用领域。

    后加工业务高速增长，为公司提供充沛现金流。过去公司后加工业务的下游客户以国外企业为主，公司在14年将投建多条生产线以提高光学薄膜领域的市占率，未来国内市场将成为后加工业务的主要增量市场；后加工业务高速增长将为公司提供充沛的现金流，为后续新产品推出以及资本运作提供保障。

    公司2014-2016年EPS分别为0.19、0.27、0.37元，对应PE分别为56.82、40.56、29.83，考虑到企业正处于由风电上游向其他领域新材料转型期，未来6-12个月的目标价上调为14元，继续给予“推荐”评级。

    风险提示：后加工毛利率下滑幅度超出预期，全球风电复苏低于预期