主要观点：

    天晟新材主要从事结构泡沫材料、软质泡沫材料及后加工产品的研发、生产、销售，公司结构泡沫（主要是PVC结构泡沫）90%用于风电叶片领域；软质泡沫包括软质橡胶和软质塑料，应用于国民经济的各个领域；软质泡沫后加工产品主要用于家电和汽车领域。目前公司拥有约7000吨/年结构泡沫产能、7.8万立方米/年软质泡沫产能。

    PVC结构泡沫产品价格止跌。2012年，公司下游风电国内新增装机下降26%，导致风电上游原料需求下降，各厂商纷纷降价保量以抢占市场份额，公司结构泡沫也不例外，价格下降明显，毛利率由2011年的50%降至2012年的约32%；由于价格的大幅下滑，目前PVC结构泡沫芯材部分厂商已关闭一些工厂，市场供给有所减少；2013年以来，风电行业有所回暖，根据国家能源局规划，2013年国内风电新增装机增速有望达到30%以上，同时公司产品价格没有进一步下滑，而受益原料PVC价格的低位，预计公司毛利率会有小幅度回升。

    PET结构泡沫、PMI结构泡沫、超临界PP发泡材料等新产品稳步进展中。目前公司PET结构泡沫已经大中试成功，但受制资金等因素影响，目前尚没有大规模产业化；另外公司PMI结构泡沫小规模实现了一些销售；超临界PP发泡材料目前大中试生产线仍在建设当中，预计2013下半年可完工。

    首次给予公司“增持”评级，目标价6.30元。我们预计天晟新材2013-2015年EPS分别为0.08、0.15、0.19元，对应2013-2015年68、38、30倍动态市盈率；公司研发实力较强，是国内唯一一家掌握PVC结构泡沫材料技术的内资企业，同时新产品如PET结构泡沫、PMI结构泡沫等处于国内领先，国际先进水平，市场潜在规模较大，未来产品规模化生产后，收入、利润有望大幅增长。基于风电行业复苏、PVC结构泡沫行业竞争趋缓等因素，我们首次给予公司“增持”评级，6个月目标价6.30元，对应2013年79倍动态PE。

    风险提示：（1）下游风电行业需求持续不景气风险；（2）原材料价格波动风险；（3）新产品市场拓展风险