公司一季度低于预期。一季度实现收入1.27亿元，同比上升61.5%；实现净利润1091万元，同比增长36.3%；2012年Q1季度EPS为0.08元，每股经营性现金流净额为-0.25元，扣非后净利为1122万元。

    综合毛利率为29.4%，季度环比下降3.2%，同比下降5.5%。产品售价下降和员工数量增加对毛利率影响较大。员工数量增加50%，新员工边际贡献较低

    期间费用率为18.8%，季度环比下降3.7%，同比下降3.5%。主要是一季度销售费用、管理费用分别环比下降2%、1%。虽然管理费用率环比下降1%，但去年研发和员工基数的增加，使得管理费用同比上升43.7%。

    营运资金占用逐季增加，经营性现金流净额持续为负。公司经营性现金流净额第五个季度为负，应收账款、存货相比去年一季度上升2.6亿，应付账款上升抵减0.9亿元，三项综合起来显示营运资金占用上升1.7亿元。营运资金占用大幅增加的主要原因是公司销售规模上升和采用较为积极的营销政策，延长信用账期并运用短期承兑汇票的方式提供更长账期。

    存货继续上升，周转率下降较快。一季度存货上升5000万元，目前存货构成中主要是提前储备的结构泡沫的重要原材料巴萨木、PVC结构泡沫及其原材料和其他原材料、其他产成品。从目前存货规模来看，与销售规模有些不相匹配，存在风险。

    市场份额将大幅提升，但全年风电装机增速或低于预期。1月合资公司获得Airex商标授权以后，公司加大了前几大叶片生产商的销售力度，目前中标情况显示公司市场份额将大幅提升。但中国风能协会的统计数据来看，2011年风电装机增速大幅低于我们前期判断的20%，目前对于2012年装机增速有待以后季度进一步判断。

    二季度销售将有较快环比增长。基于合资公司1月份获得Airex商标授权，结构泡沫2-3个月的生产周期的判断，1季度下订单的交货期预计在二季度的4-5月份。

    结合上述分析，建议保持谨慎。虽然公司今年二季度将迎来销售转折点，但鉴于营运资金占用过快，存货风险积聚，有待后期继续观察分析。我们下调2012年风电的装机增速，同时下调公司2012-2014盈利预测0.53元、0.69元及0.90元，下调评级至中性。