2011年业绩符合预期，一季报快速增长

    2011年公司实现营业收入4.13亿元，同比增长17.76%，归属于上市公司股东的净利润为0.55亿元，同比增长12.53%，实现EPS0.40元，同时公告2012年一季度业绩比同期增长18.70%-37.44%，与我们预期基本一致。2011年公司利润分配方案为拟以资本公积金每10股转增10股，并派现金2.5元（含税）。

    结构泡沫盈利稳定，传统业务毛利率有所下滑

    公司2011年结构泡沫毛利率为50.39%，与2011Q2基本持平，显示出公司对下游风电企业仍具有较强的议价能力。但传统发泡塑料、发泡橡胶和后加工产品的毛利率分别从2010年的23.73%、20.3%和38.3%下滑至19.07%、16.37%和32.36%，进而拖累公司综合毛利率从35.72%下滑至33.44%。

    PVC结构泡沫在手订单约为1.6-1.8亿元，未来毛利率将逐步回升

    借助合资公司客户渠道，天晟已进入多家主流风电叶片厂商采购体系，目前仅中材科技及广东明阳在手成套芯材的订单已达到1.6-1.8亿元（约合2300-2600吨PVC结构泡沫），与中复连众和国电联合的合作也进行顺利。我们预计，随着后期结构泡沫占比提升，公司综合毛利率水平将有望触底回升。

    估值：维持“买入”评级，上调目标价至24.12元

    我们维持公司2012-2013EPS 0.67/0.93元预测。考虑到同行业可比公司平均估值水平的上移（从34倍PE上升到36倍PE），我们同样给予公司2012年36倍PE，得到目标价24.12元（原目标价为22.78元），维持“买入”评级。