事件：

    2012年3月19日公司公布年报：2011年实现主营业务收入4.13亿元，同比增长17.76%；归属上市公司股东净利润 5481.75万元，同比增长12.53%；

    实现完全摊薄每股收益0.4元。2011年度分配预案为每10股派2.5元（含税），同时以资本公积金转增股本，每10股转增10股。

    研究结论：

    公司2011年度实现主营业务收入4.13亿元，同比增长17.76%，低于市场一致预期。 2011 年风电行业经历了去库存阶段，下游行业增速放缓，公司 2011 年度结构泡沫材料的销售数量少于之前市场预期的 3400 吨，同时结构泡沫材料的销售价格也有10%-15%的下调。

    销售费用、管理费用上升过快。公司2012年销售费用率为5.50%，管理费用率为 11.75%。销售费用率上升主要因为公司四季度直销客户增加，运输费用上升。管理费用上升主要原因在于公司在册员工人数快速增加：公司为进一步增加 CIM 车辆部件生产能力，增加了相应车间工作人员以及管理人员，截至2011年12月31日，公司在册员工人数为1095人，较前一年度增加434人，同比增长幅度65.7%。

    2012结构泡沫业务有望实现5000吨以上销售规模。 公司2月17日公告中标取得中材科技和广东阳明2012年度风机叶片填充芯材合同，采购金额预计在1.6-1.8亿元，同时公司对中复连众和国电电力也正进行紧密合作，有望取得进一步订单。公司目标在2012年努力实现风机叶片成套芯材 50%的市场占有率。按照国家电网公司的风电发展白皮书规划，2011-2015年每年新增装机900万千瓦，以单机容量1.5兆瓦计算，对应结构泡沫材料年需求量在12000吨左右。

    目前筹备项目进展顺利，其中 CIM 项目有望于 2012 年年底贡献业绩，2013年有望实现快速增长。公司在2011年为CIM项目车辆部件生产能力扩建，CIM车间预计于今年10月全部建成，有望开始贡献部分业绩。

    PET结构泡沫材料项目目前处于项目用地公示阶段，预计2013年建成投产。PMI结构泡沫中试200立方米级生产线预计于2012年8月建成。公司超临界PP发泡材料大中试百吨级生产线预计2012年8月建成。

    公司盈利预测：我们下调公司 2012-2013 年的盈利预测，预计公司2012-2014年全面摊薄后EPS分别为0.59元、0.84元、0.98元。参考可比公司2012年估值水平，对应目标价为23元，维持公司增持评级。

    风险因素：下游风电新增装机容量下降；储备项目市场开拓受阻