年报业绩符合预期，分配方案10转增10派2.5元。公司2011年实现收入4.13亿元，归属于母公司净利润5482万元，同比分别增长17.76%、12.53%，EPS 0.40元。其中四季度实现收入 1.28 亿元，同比、环比分别增长 28%、30%，归属于母公司净利润1089万元，同比、环比分别增长-24%、-31%，EPS0.08元。利润分配方案拟10股转增10股派2.5元（含税）。

    四季度净利润率低点，一季报预增19-37%。四季度公司综合毛利率33%，环比持平，由于众多新项目建设与人员培训增加了费用支出、与3A的合资公司思瑞天亏损306万元，以及计提了部分资产减值损失，单季度净利润率仅9%。预计2012年随着结构泡沫新产能逐步释放，以及合资公司开始发挥效益，公司业绩将逐季释放，利润率水平将逐步走高。

    PVC 结构泡沫毛利率稳定，合资公司开始发力。 结构泡沫 2 011 年全年毛利率50.39%，与上半年持平，符合我们前期关于结构泡沫盈利见底的判断。2011年合资公司思瑞天收入仅2902万元，目前思瑞安在中材科技、广东明阳两家的中标额已达1.6-1.8亿元，预计2012年实现收入5.5亿元，在国内风电叶片成套芯材市占率将达到50%以上。

    结构泡沫新品种产业化有序推进。 CIM车辆部件车间预计2012年10月建成达产，将成为2013年业绩增长的主要动力。PET结构泡沫预计2013年产业化，PMI、PP结构泡沫大中试预计2012年8月底建成。

    维持增持评级。我们维持公司2012-2013年EPS 0.60元、0.78元的业绩预测，鉴于公司标的的稀缺性和多种结构泡沫新产品的爆发潜质，维持增持评级。