事件：

    公司发布11年年报，2011年度实现营业收入4.13 亿元，同比增长17.76%；净利润 5373万元，同比增长 7.62% ；归属于母公司股东的净利润5482 万元，同比增长12.53%。公司拟每10股派现金2.5 元，并以资本公积金每10股转增10股。

    点评：

    结构泡沫持续高增长、高毛利 公司结构泡沫销售收入 1.47 亿元，同比增长 43.8% ，毛利率 50.39%，小幅下滑 2.27% ，结构泡沫继续呈现高增长、高毛利的形式。公司同时公告2012年度已分别取得中材科技及广东明阳年度份额合同，经测算中材科技及广东明阳在2012 年度对公司成套芯材的合计采购金额预计为1.6-1.8亿元，对中复连众及国电联合动力也正进行紧密的合作，2012年度力争完成国内风电叶片成套芯材50% 的市场占有率。

    后加工品销售增长，毛利率下滑 公司后加工产品营业收入1.17 亿元，同比增长19.70%，由于原材料、用工成本上涨等因素的影响，以及新建 CIM 车辆配件部门等因素，12年毛利率同比下降5.83% 。

    软质泡沫销售平稳 公司发泡塑料销售收入 6565万元，同比下降5.66% ，毛利率 19.07%；发泡橡胶销售收入 8345万元，同比增长9.44% ，毛利率 16.38%。公司软质泡沫销售与 10年变化不大，由于原材料、用工成本上涨等因素的影响，综合毛利率同比下降4.38% 。

    销售管理费用增加较为明显 销售费用较上年同期增长37.29%，主要原因系运输费及装卸费增长，管理费用较上年同期增长37.83%，主要原因系职工薪酬、租赁费及运输费的增长。

    销售费用和管理费用的增速均超过了营业收入的增速。

    未来看点众多 公司的长期投资价值不仅仅局限于PVC结构泡沫等现有业务，更包括公司丰富的技术储备和在多个新领域的潜在市场。公司一直将技术创新和新产品开发作为公司发展战略的核心，采取了“预研一代、开发一代、设计一代、生产一代”的产品和技术发展模式。这种运作模式使公司多次填补国内空白，被证明为一种非常有效的模式，我们认为公司仍将不断的推出新产品，创造利润新的增长点。

    给予“审慎推荐”投资评级 在不考虑公司储备项目投产的情况下，我们预计公司11-13 年EPS分别为0.39 元、0.60 元和0.80 元，对应动态PE分别为52倍、34倍和25倍，维持“审慎推荐”投资评级。