公司主营PVC 结构泡沫材料，以及软质发泡材料、后加工品等。

    全球结构泡沫寡头垄断，预计未来市场稳定增长

    结构泡沫是应用于高强度和低密度领域的理想材料，进入壁垒很高，具有技术垄断性，预计全球未来三年供给增速有限。随着风能产业等的蓬勃发展，全球结构泡沫市场规模快速增长，其中“十一五”期间我国年复合增长率63.5%。未来随着风能产业进入稳定发展期，我们认为，全球结构泡沫市场需求也将进入稳定发展期。我国结构泡沫最大市场是风力发电机叶片，预计“十二五”期间年需求量将达12,000 吨以上；其次是快速发展的轨道交通设备，其中城市轨道交通需求量年均为2500 吨，动车组为326 吨。

    公司PVC 结构泡沫国内市场占有率将提升至50%以上

    公司与思瑞安（中国）共同设立思瑞天复合材料公司，专注于结构泡沫等轻质复合材料的销售，天晟新材将作为其X-PVC 的主要供应来源。天晟新材和思瑞安中国在国内合计的结构泡沫市场占有率高于60%。随着募投项目产能释放，预计公司结构泡沫国内市场占有率将提升至50%以上。

    期待PET、PP 结构泡沫助公司二次腾飞

    公司新产品-PET 结构泡沫已完成大中试，PP 结构泡沫和PMI 结构泡沫目前正在进行大中试研究，进展顺利。PET 结构泡沫未来市场开拓前景看好，公司重点应用将在建筑领域；PP 结构泡沫的全球市场增速每年在20%以上。如果工业化顺利完成，新产品将在2014 年后为公司贡献业绩。

    公司软质发泡业务稳定增长，其中CIM 是重要利润增长点

    软质发泡材料工艺和技术相对成熟。公司后加工品具备核心竞争优势，盈利水平较高，其中CIM 车辆配件部门是未来重要利润增长点。

    首次给予“推荐”评级

    我们看好股权激励计划对公司业绩增长的推动，预计12、13年EPS分别为0.60、0.71 元，对应16 日收盘价的动态PE 分别为33.8、28.5 倍。相对可比公司，公司估值较高，但鉴于14 年后新产品对公司业绩的较大推动，首次给予“推荐”。

    风险提示：宏观经济变动风险，能否保持行业技术领先的风险，国家有关产业调控政策风险，募投项目等进度不达预期的风险。