本报告导读：
本周我们组织了中小市值联合调研，天晟新材是其中之一。公司是全球第三、国内唯一的 PVC 结构泡沫生产厂家，经过半年多磨合，与 3A 战略合作即将开花结果，国内市场份额大幅提升，募投产能今年达产，PET、PP、PMI 正在积极布局当中。
去年业绩低于市场预期的主要原因：
1. 认证进度晚半年，合资公司渠道受阻。虽然天晟与3A合资的公司在去年4月已经成立，但产品获得瑞士方面的认证是在去年12月。根据合资合同协议要求，天晟产品未通过认证之前，合资公司只能采购进口的3A的产品。今年1月合资公司已经获得Airex商标授权，合资公司渠道已经畅通。
2. 新增员工较多，人力成本上升较快。去年公司新增员工500多人，
主要储备于募投产能的投产和业务范围的扩大， 由于合资渠道受阻和CIM事业部成立初期， 全年业绩贡献度较小。 CIM事业部300
三分天下到强强联合，战略合作即将开花结果：
1. 公司在高分子发泡材料领域有着近10年的技术沉淀， 是全球第二家掌握PVC结构泡沫工艺的企业（DIAB和Airex技术来源于同一家， 是后来分拆而来的） ， 打破了国内PVC结构泡沫工艺的空白，是国内唯一一家规模化生产PVC结构泡沫的企业。
2. 公司上市前就开始与3A（旗下有Airex品牌）洽谈战略合作，去年4月签订战略合资协议。虽然合资公司少数股东将分享原先10%左右的毛利，但换来中国的风电的全部市场（占全球风电装机市场的一半）。另外，和3A的战略联盟一方面有效避免了两个寡头间的价格竞争， 另一方面这种交换市场结成利益联盟的合作方式也证明天晟PVC结构泡沫产品的品质可与Airex品牌比拟，这有助于天晟PVC结构泡沫的品牌影响力的提升。 （合资合同协议规定必须经过合资公司渠道， 具体的合作方式和战略联盟的意义将在后续的更新报告中详细阐释。）
3. 经过半年多时间的产品认证，今年1月合资公司已经获得Airex商标授权，合资公司渠道打通。天晟的产品可以通过合资公司渠道以Airex品牌进行销售。
“吴蜀联盟战略”获得预期成效，风电领域市占率大幅提升：从目前的中标情况来看，公司在风电领域市占率将有大幅提升，从15%-20%上升至50%以上。去年公司在四大叶片生产商的市场占比不大，除了在国电占比有35%左右，其他三家中材、中复、明阳占比都较小，综合市场占有率在15%-20%左右。
从今年年初的中标情况来看，中材、明阳中标比重大幅提升。中材招标的三个叶型占其全年全部叶型总量的60%左右，其中40.3和42.2是其主要叶型。之前的公告显示，天晟在这两个主要叶型上均中标60%，在37.5叶型上中标10%。中复原来90%的采购来自Airex经销商，天晟与3A战略合作以后，中复的采购主要将转为天晟直供，预计也将取得较大市场份额。
风机叶片市场二季度或将迎来触底回升
1. 2011年国内风电装机2060万千瓦，相比2010年1700万千瓦，有20%左右的增长。虽然11年风电装备制造行业历经艰难，许多企业已经关闭停产，但装机增速仍有20%，风场业主投资积极性仍较高。
2. 风场运营市场和风电装备市场的冷热不同主要在于国内风电风电装备制造能力的过剩（超过4000万千瓦不止），远远超过装机量。整机制造商、配套商竞争非常激烈，导致行业惨淡。但全球叶片夹心材料的整体产能并没有增加，DIAB和Airex都没有扩产，竞争环境相对宽松。
3. 风电装备行业正在去库存，而风机叶片去库存周期极短。由于前几年电网对低电压穿越指标的验收不严格，导致去年风电脱网事故多发，很多项目暂停，风场现场未装机库存堆积，去年四季度和目前主要是在消化风场现场存货，整机厂发电机的存货较大。但叶片制造周期较短，风机叶片方面应该存货极少，不存在去库存周期。风场盈利较好的情况下，预计2012年风电装机增速仍将有20%。1季度是淡季，大量供货在2季度。
PVC结构泡沫募投年中投产，销售爆发增长在即：
1. PVC结构泡沫的销量中仍以风电领域应用为主，占比80%-85%，其余市场比较散，如船艇等。随着在风电市场占有率的大幅提升，公司业绩也将迎来快速增长阶段。
2. PVC结构泡沫募投预计6月完成，计划今年达产。PVC结构泡沫仍是目前公司主力品种。去年PVC结构泡沫产量3000多吨；募投4000吨计划于今年6月份完成，并在今年达产。全年供应如果有缺口，将由合资公司进口3A的Airex产品填补。
土地获批，公司积极布局储备产品：
1. 公司公告计划购置100亩土地用于天宁经济开发区天晟工业园二期项目建设， 拟建PET结构泡沫材料及超临界微孔PP发泡材料生产基地。
2. PET结构泡沫具有优良的力学性能，对空气和水有良好的阻隔性，比PVC结构泡沫更耐高温，即使燃烧起来也更安全（PVC燃烧释放氯），其生产废料可回收利用，是绿色环保产品，在风电、轨交、船艇和节能建筑等领域拥有广泛的应用前景。
3. 公司PET结构泡沫规模化生产工艺已经稳定，土地获批即可开工建设。公司早在08年开始百吨级大中试，历经3年目前生产工艺稳定，并能达到密度30公斤/立方的工艺水平。
4. EPP是一种性能卓越的复合材料， 市场由国际化工巨头垄断。 相比PET结构泡沫，EPP市场空间更大。
其具有十分优异的抗震吸能性能、形变回复率高、良好的耐热性、耐化学品、耐油和隔热性，高温下尺寸稳定，并且EPP可回收利用，可降解，极佳的绿色环保材料。广泛应用于汽车、建筑、食品包装、隔离和防震材料、医疗器械等领域，具有百亿级市场空间。
5. EPP实验室中试已经完成，目前计划建设百吨级大中试生产线2条（磨压式，挤出式），主体设备3月到位，计划7月有产品下线。
6. 除PET和EPP外， 公司PMI的实验室中试也已经完成， 并开始拟建200立方级/年的大中试生产线。 PMI门槛很高，主要应用于军工领域，在航天航空领域中用于替代金属材料，非金属替代金属技术是阻碍我国军事发展急需克服的障碍，公司的PMI项目定然会得到政府的大力支持。
公司公告的股权激励行权价23.36高于目前股价25%左右。
模型假设：风电叶片市场占有率提升至50%，PVC结构泡沫募投项目达产，未包括PET、EPP、PMI的任何产品销售。
盈利预测：2011年至2013年EPS为0.4元、0.77元、0.94元。增持评级，目标价23元。