短期受累风电，三季报业绩环比下降。公司2011 年1-9 月实现营业收入2.85亿元，净利润0.44 亿元，同比增长14%、25%，EPS0.31 元；其中三季度实现营业收入0.98 亿元，净利润0.16 亿元，同比增长20%、43%，环比增长-9%、-25%，单季度EPS0.11 元。业绩环比下降主要受到PVC 结构泡沫主要下游风机叶片价格压力较大的影响。

    PVC 结构泡沫仍有可为。PVC 结构泡沫目前国内主要下游在在风机叶片，预计该领域国内市场容量在50 亿元左右。公司在此基础上，积极拓展蓝海市场，开发PVC 结构泡沫产品的新用途，包括轨道交通车辆配件、桥墩防护等领域。

    PP 基、PMI 基结构泡沫进入大中试阶段。公司公告投资各2000 万元用于超临界微孔PP 发泡材料和PMI 结构泡沫材料两个项目的中大试，预计于2012 年6月竣工。由于目前公司主营的PVC 结构泡沫下游集中在风电行业，公司多产品结构泡沫的拓展有利于开拓更为广阔的市场空间，同时规避下游相对单一的缺点。尤其是PP 发泡材料，目前全球的市场容量高达200 亿元。同时公司还在积极开发PET 基结构泡沫产品，与阻燃PET 结合将打开更为广阔的建筑节能市场。

    首次给予中性评级。我们预计公司2011-2012 年EPS 为0.40 元、0.55 元。首次给予中性评级。