评述

    结构泡沫材料销售的季节性较为明显，1、2 月份为淡季，因而造成业绩环比下降。

    1 季度，公司销售收入同比大幅增长主要由于产品销量增长。去年3月份公司主要客户起动较晚，造成公司结构泡沫材料销售量很低；今年公司客户国电起动较早，3 月份公司结构泡沫材料的销售额达到2000 万元左右。高毛利的结构泡沫材料销售占比提高，同时管理费用率同比下降2.52 个百分点，致使净利润增幅远超收入增长。

    公司加大力度缓解原材料上涨带来的成本上升问题，1 季度结构泡沫材料毛利率已经有所回稳，2 季度为需求旺季，预计毛利率仍将维持在50%以上的较高水平。

    公司募集资金项目在正常建设中，预计4 季度可以初步投产，2011年实现15%以上的产能贡献，并在2012 年6 月底前完全达产，届时公司的产能结构泡沫产能将大幅提高。

    在保持结构泡沫材料在风能领域增长的同时，公司也在推广产品在新领域的应用，其中轨道交通车辆配件生产基地的建设，将推动结构泡沫材料在高铁和城铁上的应用。

    公司与思瑞安复合材料公司合作成立合资子公司，出资2505 万元，持股50.1%。合资协议生效日起，思瑞安负责公司PVC 结构泡沫材料在海外的销售。一方面可以保障公司新增产能的销售，另一方面可以帮助公司开拓海外市场。

    我们坚持看好公司的长期发展前景，预计公司2011、2012年EPS为0.97元和1.85元，对应动态PE为47倍和25倍，估值偏高；但公司质地良好，随着未来新产品推出，下游应用增长，增长潜力很大，维持“买入”的投资评级。