要点：

    同比业绩大幅增长，产品结构继续优化。公司一季度实现营业收入7886.7万元，同比51.6%，实现净利润800.4万元，同比大幅增长了622.4%，实现每股收益0.09元。净利润大幅上涨的原因主要是产品结构的优化，毛利率较高的结构泡沫产销量较去年同期有较大幅度的提升，综合毛利率从去年一季度的22.0%提升到今年一季度的35.0%。

    环比业绩下滑乃季节因素，盈利能力不断强化。从单季度环比看，营收较2010年4季度下降21.3%，主要是一季度乃下游风电行业淡季，加上春节因素导致订单量不如四季度旺季时期；环比净利润下降43.8%，除了淡季因素之外，主要原因在于政府补贴收益的减少和销售费用的上升，应该说费用的上升已经在我们的预期之内，而我们原先的盈利预测并未考虑政府补贴收益在内。相反从产品毛利而言，一季度反而较去年四季度提升了1.3个百分点，可见公司产品的盈利能力得到强化。

    扩能增效业绩无忧，未来新产品看点多多。今年公司将有1500吨PVC结构泡沫和3000吨CR发泡橡胶的新增产能，新产能的增效为今年业绩增长提供充足动力。我们认为公司今年实现0.85元的业绩难度不大。长期来看，我们更看好公司未来新产品方面带来的不断惊喜：公司目前结构泡沫材料方面在研项目达8项，其中Kits成套新材已经投产，PVC结构泡沫回收再利用技术、PET结构泡沫材料已经处于中试阶段，PMI和PP结构泡沫材料的研制仍在进行中。PVC结构泡沫材料的回收再利用主要用于Kits生产过程中切割废弃料的再回收，具有低成本高利润的优势；PET、PMI、PP等新型结构泡沫材料可用于轨道交通、航空航天等高端领域，产品盈利能力或将超越PVC结构泡沫材料的盈利水平。

    盈利预测：维持未来三年0.85元、1.27元和1.76元的盈利预测，对应PE为53倍，36倍和26倍。尽管目前估值偏高，且短期内在中小盘股估值中枢下行的情况下存在一定的市场风险，但是我们看好公司强大研发实力的核心优势所在，以及行业本身在产品的分子水平设计上的高壁垒，公司将以先行优势充分享受下游风能、轨道交通及航空航天领域高速发展带来的增长机会，未来推出的PET、PMI、PP等新型结构泡沫材料将为公司业绩飞跃带来不断的超预期惊喜，从而维持推荐评级。

    风险提示：募投项目建设进度不如预期；产品价格波动带来的市场风险；新产品研发不如预期