公司2021 年实现扭亏，降本增效管理目标达成。展望2022 年，公司将聚焦行业趋势，坚持“3+2”业务架构，推进战略转型，把握健康管理、智慧城市两大新兴赛道市场机遇，管理进一步改善有望实现。维持“增持”评级。

    　　 事项：公司发布2021 年年报和2022 年一季报。2021 年，公司实现营收35.13亿元，同比增长16.78%；归母净利润6924 万元，同比增长105.36%；扣非净利润851 万元，同比增长100.62%。2022 年一季度，公司实现营收8.17 亿元，同比下降1.89%；归母净利润1338 万元，同比增长214.11%；扣非净利润17万元，同比增长102.57%。

    　　 2021 年业绩扭亏为盈，“扩规模、增收入、降成本、提效能”目标达成。分季度看，公司2021Q1-Q4 分别实现营收8.32/9.20/7.76/9.84 亿元，分别同比变动+183.60%/+83.58%/-7.90%/-28.19%。分行业看，2021 年，智慧医卫营收15.70亿元，同比增长5.42%，毛利率提升至41.63%；智慧政务营收15.31 亿元，同比增长24.63%，毛利率提升至22.01%；互联网服务营收4.11 亿元，同比增长41.76%，毛利率提升至45.29%。受益于项目精细化管理与高效交付，公司毛利率大幅提升17.64pcts 至33.49%。同时，公司坚持签单规模、质量并举，2021年签单毛利率达到49%，同比提升6pcts。费用端，公司销售费用同比下降1.78%至1.47 亿元，费用率为4.18%；管理费用下降3.69%至4.28 亿元，费用率为12.19%；研发费用下降26.40%至4.72 亿元，费用率为13.43%。

    　　 蛮牛健康持续战略升级，市民云多点铺开。健康管理方面，蛮牛健康形成以蛮牛伙伴（A 端）、蛮牛员福（B 端）为核心的保险科技能力，提升以蛮牛健康（C端）、蛮牛医生（D 端）为核心的健康管理能力。围绕2.0 战略迭代，蛮牛健康APP 2.0 健康护照版上线，2021 年新增注册用户113.66 万人，蛮牛孝镜养老终端发布，发力一站式智慧养老解决方案；围绕3.0 战略迭代，公司探索落地慢病管理业务模式，互联网医院获得医疗机构执业许可证，完成小程序上线，未来将形成“咨询、问诊、处方流转、购药”的医药服务闭环。智慧城市方面，截至2021 年12 月，市民云签约城市数达27 个，覆盖人口超1.5 亿，注册用户数达1.23 亿。未来，市民云还将体现城市服务总入口效应，在生活服务、社会治理、金融增值等领域展开探索。

    　　 智慧卫健、智慧医疗传统业务持续发力，智慧医保卡位优势、协同效应显现。

    　　2021 年，公司智慧卫健业务完成海南“三医联动一张网”、上海市卫健委数据中台等重大项目的阶段性验收，协助南京、宁波、东营、苏州吴中客户通过互联互通五级乙等评测，累计为近2000 家各级各类医疗机构提供信息化服务。在智慧医保方面，公司助力上海、浙江、广东、广西、安徽、重庆等省级医保平台落地；向广州、上海、潍坊、营口等15 个地市的DIP 业务项目提供服务，DIP 市场占有率处于领先地位；协同中国人寿为相关地市医保管理部门提供智能监管和支付改革等技术服务，完成海南、广西、四川、贵州、新疆兵团等15 个省28 个地市的医保飞行检查工作。

    　　 风险因素：蛮牛健康推广不及预期；公司技术研发不及预期；行业竞争加剧。

    　　 投资建议：结合2021 年年报数据，我们下调2022-2023 年收入预测至39.96/45.14 亿元（原预测61.36/77.48 亿元），新增2024 年收入预测50.11亿元。参考卫宁健康、创业慧康、嘉和美康和拓维信息2022 年平均PS 估值水平3 倍，给予2022 年公司目标市值120 亿元（对应2022 年3 倍PS），对应目标价10 元，维持“增持”评级。