业绩总结：2020年度，公司实现营业收入30.1 亿元，同比增长41.6%；实现归母净利润-12.9 亿元，同比增长7.6%；实现扣非后归母净利润-13.7 亿元，同比增长6.35%。

    受历史经营状况影响业绩短期亏损，未来有望持续改善。从营收端来看，2020年公司总体营收呈加速回升态势。从利润端来看，近几年净利润均为亏损状态；由于公司做出一系列战略性调整，营收与净利润开始回暖。从费用率来看，2020年，公司销售、管理、研发费用率分别为5.0%、14.8%、21.3%，其中对于新项目化产品的研发带动公司研发费用率上行。伴随未来公司转型和在相关领域布局的持续深入，公司业绩水平有望迎来拐点。

    健康管理互联网化转型进行中，为公司业绩增长提供驱动力。2020 年3 月，蛮牛健康组建研发团队；7 月试运行蛮牛健康APP 和蛮牛伙伴APP；10 月16 日在北京正式发布蛮牛健康1.0 基础版本，进而打造“保险+科技+健康管理”服务新模式。截至2020 年，蛮牛健康APP 推出不到3 个月内，累计线上预约挂号服务覆盖56 个城市2700 多家医院，包括全上海所有三甲医院；线上问诊接入全国各大医院5000 多名医生，线上医药商城涵盖药品药械5000 余种，线下合作健康体检中心50 多家、合作药店超3 万家、覆盖260 多个城市。蛮牛健康平台现已储备10 万多条健康图文资讯，5 万多条专业健康科普视频，通过用户标签数据系统形成更精准化、智能化的内容推荐。

    深化城市管理政务平台建设，互联网服务发展迅速。公司打造的一站式“互联网+公共服务”平台——市民云APP 签约城市总数达到20 个，全年新增实名注册用户5010 万，累计实名注册用户达7168 万，相比2019 年增量翻两番。截至2020 年底，市民云已实现金融增值服务新签合同超千万规模。2020 年9 月，万达信息市民云公共服务V2.0.0 与华为云鲲鹏云服务完成兼容性认证，加入到了信创生态圈。作为政府公众健康管理信息化应用特需供应商，健康云累计覆盖3 个省/直辖市、56 个地市（区），覆盖7 个互联网医院、53 个互联网社区。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年，公司EPS 分别为0.30 元、0.45 元、0.61 元，未来三年归母净利润均保持高速增长。首次覆盖，我们给予“持有”评级。

    风险提示：蛮牛健康表现或不达预期；公司和国寿协同效果或不达预期。