事项：

    　　公司发布2020 年年报及2021 年一季报：2020 年：营收30.08 亿元，同比增长41.60%；归母净利润亏损12.92 亿元，同比减亏7.57%；归母扣非净利润亏损13.68 亿元，同比减亏6.35%。 2021 年一季度：营收8.32 亿元，同比增长183.60%；归母净利润424.02 万元，扭亏转盈，同比增长103.13%；归母扣非净利润亏损646.90 万元，同比减亏95.55%。

    　　评论：

    　　20 年智慧医卫与互联网收入高增驱动业绩大幅增长；21 年Q1 收入大幅增长并扭亏转盈。公司2020 年营收同比增长41.60%，分行业来看，互联网服务和智慧医卫增长速度极快，分别增长124.33%和60.78%，智慧医卫的营收占比从2019 年的28.49%提升至2020 年的近50%；分产品来看，公司软件开发收入同比增长72.39%，占营收比重提升到51.41%，集成收入占比减少2.3pct。

    　　2021 年一季度公司营收大幅增长183.60%；毛利率加速恢复，达到34.43%；费用管控良好，销售费用率较去年同期减少近8pct；管理费用率基本回到历史正常水平（26%-28%）；因此公司实现归母净利润424.02 万元，扭亏为盈。

    　　（资料来源：公司公告）

    　　医卫领域景气度继续，公司21 年Q1 订单大幅增长。我们在行业报告中提到21 年是医疗IT 行业原有需求恢复（医院收入恢复有望带来IT 支出复苏）与新增需求（医疗补短板项目、新建区域医疗中心等）叠加的一年。2021Q1 头部六家公司订单加总翻倍，较2019 年也实现一定增长。公司20 年以1.89 亿中标海南三医联动项目（医卫信息化领域国内单个项目合同金额新高），此外智慧医院、区域医疗中心信息化建设等领域也有大单。2021 年Q1,公司医卫发展良好态势显现，订单增速超过头部公司加总增速，较19 年同期也实现大幅增长，千万级订单数量已达5 个。（资料来源：公司公告、招标网）

    　　蛮牛健康服务资源加速积累、用户增长较快，蛮牛员福APP 布局B 端市场。

    　　2020 年10 月，蛮牛健康发布1.0 基础版本，目前线上预约挂号服务已覆盖全国56 个城市2700 多家医院；线上问诊超过5000 名医生，服务资源不断丰富。

    　　蛮牛健康用户方面，截至3 月15 日，C 端用户总数超过357 万，环比增长33.59%；A 端用户数达到近35 万，环比增长13.63%。公司以蛮牛健康布局互联网医疗，21 年面向B 端的蛮牛员福APP 发布，将重点布局企业员工健康管理和福利升级。（资料来源：公司公告、官微）

    　　盈利预测：公司21Q1 业绩大幅好转扭亏为盈，我们预计公司2021-2023 年实现营业收入48.57 亿元、66.47 亿元、86.91 亿元；归母净利润3.73 亿元、6.44亿元、10.43 亿元；EPS 为0.31 元、0.54 元、0.87 元（2021-2022 预测原值为：

    　　营收50.46 亿元、67.35 亿元；归母净利润3.40 亿元、6.17 亿元，EPS 为0.29元、0.52 元）。

    　　风险提示：市场竞争加剧；下游客户需求不及预期；蛮牛健康等业务推进进程存在不确定性；与中国人寿协同进程存在不确定性。